行业处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，2025年第一季度即将进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明显。“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，2025年第一季度有望迎来行业经营拐点。当前行业已逐步进入新一轮增长周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段。行业未来增长主要呈现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜。

　　截止到2024年11月21日，军工板块呈现先抑后扬走势，军工行业自2023年起进入调整期，2024年前三季度受多重因素影响，军工板块除船舶外，整体业绩持续承压。由于人事调整、订单推迟及行业降价等因素影响，前三季度跑输大盘。9月24日以来，整体市场持续回暖，受人事调整基本落地、订单逐步恢复、珠海航展开幕等因素影响，军工板块最高涨幅达50%。

　　国防军工板块营收利润下滑，关注军工板块结构性复苏。军工板块发布2024年三季报，板块共实现营业收入4444亿元，同比下降3.05%。分板块来看，船舶和航发是两个营收维持正增长的板块。

　　从净利润来看，2024年前三季度实现归母净利润239.76亿元，同比下降30.78%。在军品采购低成本背景下，2024年前三季度毛利率从2023年的21.22%下降到19.53%，同比下降1.69个百分点，净利率从2023年前三季度的7.78%下降到5.95%。产业链各环节毛利率均会降低，其中，中游下降幅度最大，下游下降幅度最小。

　　截止到2024年第三季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为31447.16亿元，相较于2024Q1提升16.14%，相较于2024Q2提升18.91%；其中军工持仓总市值为1669.81亿元，军工股持仓占比为5.31%，相较于2024Q1最低点（4.11%）回升1.2个百分点，相较于2024Q2（5.43%）微减0.12个百分点。24Q3公募基金军工持仓稳步回升，随着板块逐步进入新一轮结构性增长周期，机构持仓意愿有望持续回暖。

　　中美关系先抑后扬，短期边际回暖，中长期战略竞争态势不变。俄乌冲突、巴以冲突长期化，其他热点地区风波不断。特朗普重返白宫后或将出台更多限制政策，中美战略竞争态势大概率继续强化，特朗普目前提名内阁人员名单中，担任重要职位的国务卿和国家安全顾问均为对华分子，未来中美对抗局势或将持续高压。国际局势波云诡谲，国内需求持续旺盛的同时，军贸市场有望成为第二增长曲线，国防军费保持长期稳健增长大势所趋。2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长7.2%，增幅较2023年持平，高于2024年GDP预计增幅5%，总额再创新高。预计十四五后期我国国防预算仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。

　　未来智能战争将是以AI等新一代信息技术变革为牵引的体系作战，该体系的主要构成包括无人系统、低成本精确制导弹药、新一代信息化智能化底座等。无人装备智能化水平快速提高，应用场景全面性价比凸显。低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展。新一代智能化底座是打造数字现代化战略体系的基石，未来智能化新体系建设有望加速。

　　在2024年年度策略报告《周期重启，否极泰来》中我们提出了六大产业趋势，我们仍就维持这六大产业趋势的判断：1）军品采购合规化、批量化、通用化、低成本化，行业马太效应更加凸显；2）智能化战争背景下，从作战平台向作战体系建设转变；3）海军、信息支援部队、陆军投入有望整体加速，火箭军、空军有结构性机会；4）战略威慑力量建设加速，智能化新域新质作战力量加快发展；5）中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升；6）军工国改平稳推进，未来有望强化重点领域控制地位。

　　军工行业已逐步进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第二轮结构性周期复苏。

　　行业未来增长主要呈现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜。配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们提议着重关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们提议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统和新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们提议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为、、；新技术方面，我们提议关注MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们提议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

　　风险提示：1、国防预算增长没有到达预期：近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、市场需求波动：军工产品涉及国防安全的特殊性，国家对军品采购实行了严格的控制，军品采购具有高度的计划性，若型号装备采购计划没有到达预期，产业链中相关企业业绩将受一定的影响。3、相关改革进展没有到达预期：国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前途，国家宏观经济政策、产业高质量发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。4、原材料成本压力：武器装备结构件和元器件的原材料易受国际形势、宏观经济等多方面因素影响，若原材料价格大幅度上涨，会对企业利润产生挤压。5、竞争加剧风险：近年来国家鼓励非公有制企业参与军品供应链，新入者会挤占行业中原有企业的市场占有率，对其业绩产生不利影响。6、产品价格下降风险：在军队低成本采购的指引下，有极大几率会出现产品价格下降，导致企业业绩没有到达预期。