银邦股份，以金属复合材料为基础，积极向3D 打印等先进制造业进军的新材料企业。公司的传统业务为金属复合材料(含钎焊用铝合金复合板带箔、铝多金属复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产品)的研发、生产、销售。公司是国内顶级规模的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是国内领先的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司于2012 年进入了3D打印业务，正积极做大3D 打印业务。目前，公司的营业收入与利润大多数都来自于传统的金属复合材料业务，特别是以铝合金复合材料为主。

  公司3D 打印业务布局最早，技术、装备最好：公司自2012 年就合资进入了3D 打印行业，进入时间最早，目前持有合资公司飞而康45%股权，并持有银邦精密90%股权，构建了3D 打印业务完整的产业链；合资公司飞而康核心技术团队领导人吴鑫华，系澳大利亚工程院院士、国家轻合金研究中心主任、系国家教育部第八批“长江学者奖励计划讲座教授”，有几十年3D 打印及其材料的研发经验；在技术团队原有技术积累的基础上，公司做了大量的技术参数研发与客户试用工作，累积了丰富的生产与产品应用数据。目前，公司已拥有5 台3D 打印机及1 台制粉设备，设备全自海外进口，装备水平已居国内领先。

  公司3D 打印业务布局最广，客户质量最高。公司3D 打印产品已经布局了三个最具潜力的业务领域：航空、医疗与模具，每个业务板块的市场空间都很巨大。目前，公司在这三个领域的市场开拓上都取得了积极进展。其中，在航空领域，公司在军用、民用两个市场中均实现了突破，已经通过中航商飞的认证，实现批量供应，为国内首家3D 打印企业，并有望借此通过全球适航认证；在医疗领域，公司已与杰冠医疗进行3D 打印义齿业务的合作，并与多家医院合作开发医用订制化医疗器材；在模具领域，公司3D 打印制造的模仁具有高效、低综合成本的特点，目前已经在强生等知名快消品企业试用，未来市场空间巨大。在3D 打印原料环节，公司引进了国际先进的制粉设备，生产的钛粉性能优异，完善了3D 打印业务链条，既可满足公司3D 打印业务的需求，对外销售也可创造丰厚了利润。

  3D 打印业务利润贡献将逐步显现。目前，公司3D 打印业务尚处起步阶段，2014 年，飞而康实现出售的收益412 万元，净利润亏损136 万元，银邦精密的营收为160 万元，净利润也亏损了85 万元。我们预计，随公司下游客户开拓不断取得进展，产能的释放，3D 业务的出售的收益有望进一步走高，并逐步实现盈亏平衡。

  金属复合材料，含钎焊用铝合金复合板带箔、铝多金属复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产品，相互搭配，大多数都用在汽车、工程机械热交换系统，电站空冷系统，及交运、家用器具等领域。其中，汽车和电站是主要的销售领域，2014 年，公司在汽车领域的销量为3.37 万吨，电站空冷系统的销量为2.08 万吨。

  汽车用金属复合材料增速约10%，电站空冷用复合材料需求稳定，其他多金属复合材料需求有望上量。目前，汽车热交换系统对金属复合材料的需求稳步增长，年需求增速在10%左右。电站空冷系统对铝多金属复合带材的需求在前两年有所下滑，今年已经趋于稳定。公司着力开发军工、汽车轻量化等市场，例如公司正与相关研究机构进行叠层装甲铝合金板材的研究，未来料还可推广到其他军工产品；多种铝多金属复合材料也在试用推广，如家用电器用铝不锈钢产品、重卡用铝不锈钢复合材料等，若顺利，其盈利能力与产销量也将逐步体现。

  公司金属复合材料业务：产能投放在即。从上市至今，公司一直只有7.5 万金属复合材料产能，近年公司产量也维持在7、8 万吨，产能一直是制约公司发展的瓶颈。公司IPO 募投项目“年产20 万吨层压式金属复合材料扩建项目”即将投产，2014 年底，募投项目累计已投入6.58 亿元，项目进度52.63%，去年，募投项目中的热轧生产线已经投产，冷轧生产线也即将于今年年中投产。相关设备达产时，公司金属复合材料的产能将达到20 万吨，其中铝板带箔材的产能约15 万吨，铝多金属复合材料5 万吨。随着募投项目的投产，公司的产能瓶颈有望得到突破。我们预计，在汽车轻量化趋势下，铝复合材料料将逐步放量。

  公司中期拟推出高送转分配方案。公司预披露，2015 年中期拟使用资本公积金转增股本，向全体股东每 10 股转增 12 股。

  我们预计，公司2015 年、2016 年的业绩分别为0.16 和0.22 元，我们看好3D 打印业务的无限发展空间，而公司凭借多年的技术积累与研发经验，先进的生产设备，广泛的业务布局，及在航空、模具等领域的优质客户，具备成为行业龙头的潜质。此外，公司金属复合材料业务产能瓶颈突破在即，盈利能力将有所恢复。为此，我们给予公司增持评级。

  风险提示：3D 打印客户开拓没有到达预期，国内外铝价倒挂，铝价下跌等。(国金证券)

  仅基于公司原业务 ，不考虑金属3D 打印业务，预计2015-2017年EPS 分别为0.68、0.89、1.25 元。鉴于①公司已可产业化的重型金属3D 打印技术系世界性重大突破，市场需求强烈且空间巨大；②公司作为未来智造帝国，雏形已现；我们给予公司2015 年10 倍PB，略高于行业中等水准。给予目标价138 元。首次覆盖给予增持评级。

  十年磨一剑，重型金属3D 打印技术终成正果。①该技术为王华明教授继2003 年在钛合金激光成型技术上取得世界性重大突破后，又一革命性技术。已与国核旗下上海核工程研究设计院签订合作合同，开启技术产业化大门；②该技术将首在大型铸锻件领域掀起变革，仅此一项，对标市值至少300 亿元。③核电、海军工程等领域重量级人物已向公司集结完毕，我们判断，公司后续与更多行业巨头开展合作将是大概率事件。

  预将深度布局金属3D 打印，引领制造业革命。①耐磨涂层技术作为派生技术，可使关键设备寿命提高至少4-5 倍，意义重大。对标市值至少400亿元。②公司成立包含材料、设备的3D 打印全产业链可期，届时万亿市场将展开。③3D 打印技术与数控设备相结合的智能工厂也有望实现，人机一体化智能系统帝国正乘风起航。

  公司已有业务亮点犹存，正静静绽放。①公司核级通风系统业务、核一级控制棒驱动部件业务市占率分别为70%、近100%，资产优质，其将显着受益于核电重启与出口。②携手韩国行业领先者RITCO 布局地铁、隧道PM2.5 除尘设施领域，一旦有关规定法律落地，数十亿市场空间将释放。

  风险因素：国内核电建设及审批进度不达预期、重型金属3D 打印技术产业化不达预期。(国泰君安)

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