铝的性能：轻量化、超高的性价比的导热材料 3 ◆铝-优良的汽车轻量化材料：铝的密度为2.7g/cm ，仅为钢密度的34%，铜密度的30%。纯铝硬度较软，但添加合金元素后强度大幅度提高，且塑形优良，可加工成复杂性质，是一种 优良的汽车轻量化材料。 ◆铝-热的良导体 ：导热系数纯铝237W/m.K，纯铜398W/m.K，纯银411W/m.K，铁73W/m.K，铝的导热能力不及银和铜，远高于铁，性价比凸显。 ◆铝的轻量化优势使汽车用铝需求空间广阔。铝的密度仅为钢的1/3左右，汽车用铝量提升主要是为实现轻量化。根据2020年中国汽车工程学会牵头编制的 《节能与新能源汽车技 术路线》，汽车轻量化是节能汽车、新能源汽车和智能网联汽车的共性基础技术，不仅能实现有效减排、还能提升车辆加速性、制动性、操稳性等诸多性能。 ◆单车用铝量提升空间大：根据汽车工程学会编制的车轻量化技术路线图，近期以完善高强度钢应用体系为重点，中期以形成轻质合金应用体系为方向，远期形成多材料混合应用 体系为目标。铝在轻质合金应用当中居于主体地位。根据国际铝业协会数据，2020年我国乘用车单车用铝量约140kg，而根据2017年发布的汽车工业轻量化技术路线kg，汽车用铝增长空间广阔。 图1：三厢轿车油耗与整备质量 图2：E-Golf阻力和功率需求对行驶里程的影响 《车身材料与车身轻量化》、国信证券经济研究所整理 《车身材料与车身轻量化》、国信证券经济研究所整理 铝在汽车热交换系统的应用 ◆铝合金按照工艺可以分为铸造铝合金和变形铝合金，变形铝合金又可以分为铝挤压材、铝压延材、铝锻件。在汽车用铝当中，不同加工工艺的铝合金材料性能不同 ，适用于车辆的不同部位，如铸造铝合金多用于汽车发动机缸体缸盖、底盘部件等；铝板带多用于车身覆盖件，如四门两盖；铝挤压材能轻松实现断面复杂的中空薄 壁结构，可用于制造车身结构件和保险杠等。铝锻件常用于对强度要求较高的部件。 ◆铝合金广泛应用于汽车热交换系统，如发动机散热器、机油散热器、中冷器、空调冷凝器和蒸发器等，使用形态是各种规格的板、带、箔、复合带（箔）、挤压圆 管、扁管和多孔扁管、焊接圆管和扁管，品种规格繁多。 ◆每辆乘用车和轻型卡车的热交换系统的铝含量至少在15KG以上，其中3005铝合金钎焊薄板与3003铝合金散热铝箔翅片占50%以上 。 图3：汽车热管理系统示意图 图4 ：铝材在汽车热交换系统中的应用 其他 4% 散热翅片箔 钎焊薄板 21% 29% 压铸件 23% 挤压管材 23% 《汽车热传输铝合金复合带（箔）生产技术及工艺装备的开发》、国信 《汽车热交换铝材概览》、国信证券经济研究所整理 证券经济研究所整理 铝热传输材料终端用途 ◆铝热传输材料广泛用于各类热交换设备： 新能源汽车带来增量市场 ◆新能源汽车热管理是一个随着新能源整车增长而增长的增量市场，随着新能源汽车的渗透率提升和产品性能升级，热管理系统行业未来市场空间和价值巨大。新能源汽车发展对 安全性、续驶里程和节能性等性能提出了更高要求。 ◆与传统燃油车相比，新能源汽车电池热管理系统较发动机热管理系统多出制热需求，新能源空调系统以电动压缩机替代普通压缩机制冷以诸如PTC加热器或热泵等电热器替代发 动机余热制热。在新能源汽车新增的电池冷却、热泵系统以及其他电气化升级带动下，热管理系统形成增量市场，对热传输用的铝材也带来更多需求量和更高质量要求。据有关 机构统计，一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达20-25KG，比传统燃油车高出10KG/辆。 ◆电池的主动热管理根据介质不同可分为空气冷却、液体冷却和相变材料冷却。液冷效果优于风冷，但是成本较高，结构复杂。对比空气，液体介质比热容大、换热系数高，补足 了空气冷却效率低的不足，是电动车电池热控的主要手段。铝钎焊复合材料大量应用于电池液冷板。 图5：燃油车热管理示意图 图6：新能源汽车热管理系统示意图 《新能源汽车热管理技术发展趋势分析》、国信证券经济研究所整理 《新能源汽车热管理技术发展趋势分析》、国信证券经济研究所整理 钎焊复合铝材行业介绍 ◆铝钎焊原理：铝钎焊复合材料一般由芯材和复合层构成：芯材一般由铝锰3系铝合金构成，起强度支撑和散热作用；复合层由铝硅4系合金或其他牌号的铝合金构 成，起到钎焊或改善整体材料性能的作用。用作钎料的铝合金牌号熔点低于用作芯材的铝合金牌号。使用钎焊工艺制造热交换器时，钎焊温度控制在复合层熔点 温度之上、芯材熔点温度之下，使复合层熔化成液态钎料而芯材保持固态，熔化的钎料依靠润湿和毛细作用吸入并保持在芯材间隙内，液态钎料和固态芯材相互 扩散形成冶金结合。产品特点：小批量、多品种、产品高度定制化。 ◆行业格局：该行业我国起步较晚，但发展迅猛。全球范围来看，国外生产铝钎焊复合材料的有格朗吉斯、奥科宁克等，国内有华峰铝业、银邦股份、常铝股份、 永杰新材料等。规模排在前三位的是格朗吉斯、华峰铝业、银邦股份，且从三家行业头部公司相关产品销量来看，全球范围内生产集中度较高。根据格朗吉斯公 告，公司在全球汽车铝钎焊复合材料市占率约20%。 ◆市场空间：据测算在新车领域，铝钎焊复合材料市场空间大概在90万吨，考虑到汽车维修市场年需求量30万吨，则全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间大约为 120万吨/年。远期看全球新能源车渗透率提升有望使铝热传输材料需求量翻倍。 铝钎焊复合材料原理 ◆钎焊被认为是连接复杂精密结构的理想工艺，较适于连接精密、微型、复杂、多钎缝、异类材料的焊件。钎焊是在熔化状态的钎料利用润湿和毛细作用，被吸入或保持在待焊 接零件的间隙内，借助液态钎料和固态母材之间的扩散作用形成冶金结合，从而获得牢固的接头。相对于熔化焊和压力焊，钎焊有如下优点： ①具有加热温度低，焊件应力和变形小，对材料性能影响不大，能够保证焊件尺寸等独特的优点。 ②钎焊还具有可以一次性完成多个零件、多个钎缝之间的焊接，而且连接受工件结构敞开性的影响不大 ③能轻松实现异种金属、金属与非金属之间的连接。 ◆铝钎焊复合材料一般由芯材和复合层构成：芯材一般由铝锰3系铝合金构成，起强度支撑和散热作用；复合层由铝硅4系合金或其他牌号的铝合金构成，起到钎焊或改善整体材 料性能的作用。由于Al-Si钎料具有良好的润湿性、流动性、抗腐蚀性和可加工性，因此，Al-Si钎料是应用最广的一种铝基钎料。典型的Al-Si二元系列钎料的牌号有4343、 4045、4047等。 ◆如下表所示，用作钎料的铝合金牌号熔点低于用作芯材的铝合金牌号。在钎焊时作为钎料，使用钎焊工艺制造热交换器时，钎焊温度控制在复合层熔点温度之上、芯材熔点温 度之下，使复合层熔化成液态钎料而芯材保持固态，熔化的钎料依靠润湿和毛细作用吸入并保持在芯材间隙内，液态钎料和固态芯材相互扩散形成冶金结合。 ◆铝钎焊复合材料可分为单面复合、双面复合、非对称复合以及多层复合等不同结构的铝合金复合材料。而铝合金非复合材料主要用和铝合金复合材料配套使用，用来制造各种 钎焊式热交换器。热交换器中铝合金非复合材料和铝合金复合材料的搭配比例根据不同的产品设计，会有所差异。 图7：铝合金钎焊复合材料基本结构 表1：部分牌号芯材和钎料熔点 3003(芯材） 4343 （焊料） 4047 （焊料） 液相线℃ 固相线℃ 数据来源： 《铝及铝合金钎焊用硬钎料的研究现状与展望》、国信证券经济研究所整理 资料来源：银邦股份招股说明书、国信证券经济研究所整理 钎焊复合铝材生产工艺 ◆生产钎焊复合铝材，原材料是铝锭或大扁锭，使用大扁锭可以省去铝锭熔铸环节而直接用于热轧。生产环节主要有熔铸、热轧、冷轧、精整4项工序。其中熔 铸环节将铝锭和其他微量金属进行成分配比、净化处理，并在熔铸炉中加热，使其达到融化温度并进行相互结合、净化处理，最终形成铝合金的过程。 ◆产品的最终形态是铝合金复合板、带、箔，送去下游客户再做冲压、焊接工艺，最终形成各类换热器。 铝合金复合板材 图8：钎焊复合铝材生产流程 铝合金复合带、箔材（卷状） 资料来源：华峰铝业招股说明书、国信证券经济研究所整理 行业竞争格局：市场集中度较高 ◆该行业我国起步较晚，但发展迅猛。国外在上世纪30年代就开始研究开发铝热传输复合硬钎焊板、带、箔，上世纪40年代西欧等国已获得了应用；行业龙头格朗吉斯自 1972年开始生产钎焊热交换器铝材。上世纪90年代之前我国热传输复合钎焊铝材完全依赖进口，加工费曾高达50000元/吨以上。90年代国内高校和企业合作研发成功， 得以自主生产铝热传输硬钎焊板。1996年格朗吉斯开始在中国建设工厂。截至2008年底，国内铝热传输复合硬钎焊板、带、箔生产企业就已发展到20余家，总产能达21 万吨，占全球总产量的30.9%，居世界首位。 ◆如下表所示，传统燃油车单车用铝钎焊复合材料10KG左右，而新能源汽车增加了电池冷却、电机冷却等，如电池液冷板重量12-15KG，电机及电控冷却部件也有几公斤用 量，因此新能源汽车单车用量可达20KG以上。2021年全球汽车销量8210万辆，其中新能源汽车销量650万辆。以此测算在新车领域，铝钎焊复合材料市场空间大概在90万 吨，考虑到汽车维修市场年需求量30万吨，则全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间大约为120万吨/年。远期看全球新能源车渗透率提升有望使铝热传输材料需求量翻 倍。 ◆全球范围来看，国外生产铝钎焊复合材料的有格朗吉斯、奥科宁克等，国内有华峰铝业、银邦股份、常铝股份、永杰新材料等。规模排在前三位的是格朗吉斯、华峰铝 业、银邦股份，且从三家行业头部公司相关产品销量来看，全球范围内生产集中度较高。根据格朗吉斯公告，公司在全球汽车铝钎焊复合材料市占率约20%。 2 表 ：传统汽车铝钎焊复合材料用量 表3：行业头部公司销量（万吨） /mm / 热交换器 部件 材料规格（厚×宽） 用量（千克 辆） 公司 产品名称或销售领域 2021年 2020年 波浪带 三层复合箔带 0.1 ×34 0.9 汽车 19.4 14.6 冷却管坯带 三层复合带 0.35 ×65 1.4 1.52 78 0.22 格朗吉斯 暖通空调 10.7 8.6 主片 双层复合带 × 水箱散热器 2 40 0.23 侧片 双层复合带 × 小计 30.1 23.2 拉条 300带1.52 0.02 铝热传输复合材料 16 12.1 小计 2.77 冷凝器波浪带 三层复合带0.1-0.2 ×19，22 ，32 ，44 ×L 2.5 华峰铝业 铝热传输非复合材料 8.9 6.5 0.1-0.2 84 98 L 1.5 小计 24.9 18.6 蒸发器波浪带 三层复合带 × ， × 汽车空调 暖风机 0.6 银邦股份 金属复合材料 15 13.4 小计 4.6 数据来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理 机油冷却器 油路板料 0.25 中冷器 主板、波浪带翅片 2.5 合计 10.12 数据来源： 《汽车热交换铝材概览》、银邦股份招股说明书、国信证券经济研究所整理 行业特点：小批量、多品种、产品高度定制化 ◆如本页图表所示，铝钎焊复合材料产品规格众多，产品可细分上千种规格，产品定制化的特点较为明显。例如，汽车制造商不同、车型和零部件不同，对铝轧制材的要求也不相 同。产品规格繁杂、个性化设计的特点对于铝轧制材生产企业的生产计划和库存管理提出了很高的要求。 ◆行业头部上市公司产品优势在于规格较为齐全，涵盖了多个产品系列，涉及多种工艺，拥有不同规格、不同牌号的铝板带箔，能够满足不同行业、不同客户的多元化需求。 ◆交货速度是全球大型汽车配件制造商衡量和选择供应商的关键参考指标。下游客户因其自身订单和生产管理的需要，给予铝热传输材料生产企业的供货期一般较短，能在短时间 内达到其质量要求并实现大规模、快速供货的铝热传输材料生产企业具有极大的竞争优势。行业头部公司具备大规模快速供货的能力，对客户生产高峰时期提出的各种要求能够 灵活响应，形成竞争壁垒。 图9 ：不同铝合金的过烧温度 表4 ：各种铝热交换器和中冷器结构形式及用的主要材料 散热片 冷却水管 结构形式 美国 中国 美国 中国 双面复合带经高频缝焊制成扁管 双面复合带经高频缝焊制成扁管 4045/3003/7072/4045/3005/7072 4A17/3003/7A01 4A17/3005/7a01 1100、3003 、3005 、 、 管带式线、3003+Zn、 3003、3A21、3003 +Zn 双面复合带经高频缝焊制成扁管4043 双面复合带经高频缝焊制成扁管 焊 3203+Zn、7072 、3A21+Zn、7A01 +Zn/3003/7072、4045+Zn/3003/7072 4A13+Zn/3003/7A01、4A17+Zn/3003/7A01 1050、1100、1145、 管片式结构（装 1050、1100、3A21、 挤制或高频缝焊圆管 1050、1100、 3003 、7072、8006 、 挤制圆管 1100、1050A、3003、3A21、1050 配） 3003、7A01 3003 8007 波纹焊接式 1100、3003 1100、3003、3A21 挤制扁管或多孔扁管 1050、3003 挤制扁管或多孔扁管 1050、3003 、3A21 板翅焊接式 1100、3003 1100、3003、3A21 冲压板翅 3003 冲压板翅 3003 、3A21 《铝及铝合金钎焊用硬钎料的研究现状与展望》、国信证券经 《汽车热交换铝材概览》、国信证券经济研究所整理 济研究所整理 客户壁垒高，认证周期长 ◆用于汽车热交换系统的铝热传输材料和用于新能源汽车电池系统的电池料具有较高的客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证。下业发展成熟，例如汽车、 轨道交通、航空等，这些领域承担着较大的产品质量责任，要求其供应商保证原材料的质量，并制定了一系列较为严格的供应商管理体系。 ◆在汽车行业，为获得汽车零部件供应商的初步认可，汽车零部件原材料供应商必须通过16949质量管理体系认证，该体系要求受审核方必须具备有至少12个月 的生产和质量管理记录；为进入汽车零部件供应商的白名单范围，汽车零部件原材料供应商必须进行资格认证，审定过程中将对供应商的产品品质、生产流程、 质量管理甚至经营状况等多方面提出严格的要求，一般审定时间长达半年以上。只有供应商通过资质认定，双方才会形成长期的合作关系。因此，质量管理体 系认证以及严格的供应商资格认证，在很大程度上限制了潜在竞争者的进入。 ◆企业一旦通过资质认定，双方会形成长期的合作关系。因此，16949质量管理体系认证以及严格的供应商资质认定，以及通过资质认定后的稳定客户关系，对 新进入者形成了较强的市场进入壁垒。 表5：行业头部上市公司及客户 公司 部分客户 包括日本电装株式会社（DENSO）、德国 MAHLE Group （集团）、韩国Hanon Systems Corp. （翰昂集团）等全球知名汽配集团以及三花、 华峰铝业 银轮和纳百川等新能源领域热交换主流厂商 公司是法雷奥集团、电装集团、集团、摩丁集团、韩国ONEGENE、翰昂集团等世界知名汽车系统零部件企业的供应商。公司重点开发的新 银邦股份 能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供 货。 数据来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理 相关上市公司简介 ◆格朗吉斯是全球汽车领域铝钎焊复合材料龙头，市场占有率在20%左右。截至2021年末，格朗吉斯在全球拥有产能57万吨，2021年产品销量48.9万吨。按销量划 分，2021年公司产品有40%用于汽车行业，22%用于暖通空调领域，17%用于包装材料，其余分布在变压器、铝粉等行业。2021年公司共有2个扩建项目在建，一是 波兰Kolin工厂扩产4万吨，二是瑞典工厂扩产2万吨。 ◆华峰铝业主要从事铝板带箔的研发、生产和销售，生产的铝板带箔按用途主要分为铝热传输材料和新能源汽车用电池料。公司成立于2008年，成立之初上海工厂 产能8万吨，后扩产至13万吨，目前上海工厂实际产能14-15万吨。2017年公司开始布局重庆生产基地，目前重庆基地具备20万吨产能。截至目前，公司拥有上海、 重庆两大生产基地，铝板带箔产能约35万吨。扩产规划：2022年2月公司公告在重庆建设 “年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”。 ◆银邦股份是国内领先的铝合金复合材料、铝基多属复合材料生产企业，公司的主要产品为铝板带箔，按产品用途主要分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢 复合材料及铝合金复合防护材料等，公司现有产能20万吨。公司抓住2017-2018年新能源汽车市场爆发契机，进一步切入新能源汽车产业链，据公司初步统计， 2022年一季度公司新能源汽车领域销售额占比已经达到23%。 格朗吉斯（原萨帕） ◆格朗吉斯是一家瑞典企业，起源于1896年，自1972年开始生产钎焊热交换器铝材，是全球汽车领域铝钎焊复合材料龙头，市场占有率在20%左右。2013年11月 萨帕更名为格朗吉斯，这是母公司Orkla集团全球业务整合的一部分，Orkla已将萨帕的铝挤压型材和建筑系统的业务与挪威的德鲁公司合并，成立合资公司并 沿用萨帕品牌。而热传输业务将不隶属于合资后的萨帕公司，Gränges成为热传输业务的新品牌。 ◆格朗吉斯上海工厂于1996年开始筹建与建设，1999年6月建成投产，投资总额超过3000万美元，是当时中国唯一家生产汽车热交换器热传输铝材的工厂，最初 设计产能1.2万吨/年。目前格朗吉斯上海工厂的产能超过12万吨。 ◆截至2021年末，格朗吉斯在全球拥有产能57万吨，2021年产品销量48.9万吨。按销量划分，2021年公司产品有40%用于汽车行业，22%用于暖通空调领域，17% 用于包装材料，其余分布在变压器、铝粉等行业。 图10：格朗吉斯发展历程 图11：格朗吉斯产品销售占比 变压器、粉末及 其他 21% 汽车 40% 包装材料 17% 暖通空调 22% 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 格朗吉斯-全球布局 公司通过外延并购和内部扩建不断扩张产能： ◆2016年，公司收购美国诺兰达铝业公司（NORANDA）在田纳西州的铝板带轧制厂，诺兰达铝业公司轧制板块的主营业务为空调箔、变压器与电容器箔、食品包 装箔、汽车热传输箔等，收购的轧制厂的生产能力为18万吨/年。 ◆2019年，公司收购收购波兰科宁铝业，科宁铝业公司是一家生产高档铝板带的企业,生产能力10万吨/年，产品主要销往欧洲，主导产品为汽车热交换器与结构 件、特种包装等薄板带等。 ◆截至2021年，公司在全球拥有7个生产基地，产能超过57万吨。2021年公司共有2个扩建项目在建，一是波兰Kolin工厂扩产4万吨，二是瑞典工厂扩产2万吨。 表6：格朗吉斯全球产能布局 国家 地区 产能（万吨） 主要产品 瑞典 Finspang 10 汽车热交换、电池箔、普通板带箔 波兰 Konin 10 汽车热交换、汽车结构件、包装材料、普通板带箔 中国 上海 12 汽车热交换、电池箔 美国 Huntingdon 20 暖通空调、汽车热交换、包装材料、变压器材料 美国 Salisbury 4 暖通空调、汽车隔热板 美国 Newport 2 暖通空调、包装材料 法国 Saint-Avold 0.3 铝棒及铝粉 小计 57 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 华峰铝业-发展历程 ◆公司设立：华峰铝业主要从事铝板带箔的研发、生产和销售，生产的铝板带箔按用途主要分为铝热传输材料和新能源汽车用电池料。公司成立于2008年，是控股股东华峰集团遵 循“做强主业，适度多元，产融结合”的发展战略，在业务布局上，除以化工新材料板块为主之外，适时、适度地发展其他板块业务。其次是看到了铝热传输材料这个细分产业 的市场商机和巨大发展前景。公司股东华峰集团实力强劲，深耕聚氨酯行业多年，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。 ◆产能布局：公司成立至今快速发展,成立之初上海工厂产能8万吨，后扩产至13万吨，目前上海工厂实际产能14-15万吨。2017年公司开始布局重庆生产基地，目前重庆基地具备20 万吨产能。截至目前，公司拥有上海、重庆两大生产基地，铝板带箔产能约35万吨。 ◆扩产规划：2022年2月公司公告在重庆建设“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”，预计总投资19.8亿元，项目建设期3年。项目产品主要用于新能源汽车的铝板带箔材 料，将大幅增加水冷板铝材、条形电池用铝带材等新能源汽车用铝板带箔产能，提高产品质量，增强规模效应，提升未来市场占有率和竞争力。 图12：华峰铝业发展历程 图13：华峰铝业产能布局 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 华峰铝业-产品系列 ◆公司的主要产品为铝板带箔（此外，公司自2019年开始生产少量冲压件，为现有铝板带箔产品的衍生产品），按产品的用途主要分为铝热传输材料、新能源汽车用电 池料和冲压件。 复合铝板 非复合铝板 冲压件 新能源汽车用电池料 表7 ：公司产品概览 分类依据 分类 产品描述 复合材料 将不同牌号的铝合金复合形成层状结构，一般由芯材和复合层构成，芯材提供强度和散热功能，复合层用于钎焊 产品制造工艺 非复合材料 单牌号铝合金轧制成的材料，与复合材料搭配使用 铝热传输材料 翅片料 主要用于铝制散热器翅片制造工艺的铝热传输材料，一般厚度为0.03-0.3mm 产品厚度及应用场景 管料 主要用于铝制散热器制管工艺（譬如高频焊制管工艺，折叠管制管工艺），其厚度一般为0.2-0.5mm 板料 应用于铝制散热器冲压成型工艺，其一般厚度为大于0.4mm 铝热传输材料下游延伸-冲压 铝板带箔经过冲压工艺而形成的满足某种结构或形状的工件，是铝热传输材料往下游延伸的产品，公司自2019年开始少量生产 新能源汽车用电池料 用于制造动力电池壳体、电池盖板、防爆阀以及电池外壳等 数据来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 华峰铝业-产销及利润 图14：华峰铝业产品销量（万吨） 图15：华峰铝业产品毛利润（元/吨） 图16：华峰铝业产品毛利率 18 铝热传输复合材料 铝热传输非复合材料 6000 5577 铝热传输复合材料 铝热传输非复合材料 新能源汽车用电池料 30% 铝热传输复合材料 铝热传输非复合材料 新能源汽车用电池料 16 5061 新能源汽车用电池料 4880 4781 5000 14 25% 25.3% 4130 23.0% 22.4% 12 4000 20% 20.1% 20.4% 3200 10 3000 2640 2496 15% 8 12.9% 1996 12.4% 6 2000 1700 1862 11.1% 1555 10% 10.0% 8.7% 1229 4 1000 594 5% 2 106 0 0 0% 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 ◆2021年新能源汽车行业的迅速发展，市场需求快速 ◆2021年公司复合料单位毛利润4880元/吨；非复合 ◆虽然2021年铝价大幅上涨，但公司主要产品毛利率 增加，迎来了良性发展期，新能源及传统汽车散热 料单位毛利润2640元/吨；电池料单位毛利润大幅 都有所增长，2021年公司复合料毛利率20.4%，非 系统中使用的电池料、复合料、非复合料用铝量同 增至3200元/吨。 复合料毛利率12.4%，电池料毛利率14.2%。 步增长。 ◆公司复合料销量16.04万吨，同比增长32.8%；非复 合料销量8.86万吨，同比增长37.0%；电池料销量 1.72万吨，同比增长142%。 银邦股份 ◆银邦股份是国内领先的铝合金复合材料、铝基多属复合材料生产企业，公司的主要产品为铝板带箔，按产品用途主要分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝 合金复合防护材料等。产品主要用于制造各种钎焊式铝热交换器，大范围的应用于汽车、电力、工程机械、家用电器等领域。公司成立于1998年，于2012年7月在深交所挂牌上市。 公司生产的铝钢复合材料打破了火电站空冷机组核心材料长期被外国企业垄断的局面，在国内电站空冷行业市场占有率达到50%以上，成为该材料全球最优秀的生产企业之一。 ◆公司现有产能20万吨，为2012年上市募资扩建的年产20万吨层压式金属复合材料项目。2015年，由于公司募投项目陆续转固，计提折旧增加；同时新旧产能交接，工艺不稳定， 增加了营业成本，使2015年业绩出现亏损。 ◆公司抓住2017-2018年新能源汽车市场爆发契机，进一步切入新能源汽车产业链，经过近几年的努力，公司已成为法国Valeo thermal systems （法雷奥集团）、日本DENSO电装 株式会社（电装集团）、德国MAHLE Group （集团）、美国Modine Manufacturing Company （摩丁集团）、韩国ONEGENE、韩国Hanon Systems Corp. （翰昂集团）等世界知 名汽车系统零部件企业的供应商。公司自主研发了新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企 业直接或间接批量供货。据公司初步统计，2022年一季度公司新能源汽车领域销售额占比已达到23%。 图17：银邦股份营业收入变化 图18：2021年银邦股份客户行业结构 35 营业收入（亿元） 同比增速 90.6% 空气分离 轨道交通 90.0% 家电1% 1% 30 3% 70.0% 25 工程机械 50.0% 17% 20 34.8% 27.1% 20.3% 30.0% 15 17.1% 15.0% 10.0% 10 -3.1% 5.0% 5 -10.0% 汽车 73% 0 -30.0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 银邦股份 图19：银邦股份金属复合材料销量（万吨） 图20：银邦股份金属复合材料单位毛利润（元/吨） 图21：银邦股份金属复合材料毛利率 16.0 15.0 2500 12.0% 13.4 14.0 1981 10.0% 11.9 2000 9.5% 9.5% 9.7% 12.0 11.2 10.8 10.8 1543 1559 1557 8.3% 8.0% 10.0 8.9 1500 1183 7.4 1053 6.3% 8.0 6.0% 1000 758 6.0 4.6% 4.0% 500 4.0 2.0% 2.0 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0.0 -123 0.0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -500 资料来源：公

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