市场成交量如期恢复至 14500 亿以上，确定无滑入减量博弈区间风险，正式回归存量博弈区间。

　　DeepSeek 引发的资产估值信心修复，对于打破 10000-13500 亿成交区间钟摆运行状态趋势，发挥了正常作用。在没有新的重大边际利空证伪上述修复逻辑之前，我们暂以 15000 亿作为箱体下限成交量。

　　目前来看，支持上述技术面状态的宏观基本面要素为：国内分母宽松中期逻辑始终未被证伪，不管是否继续固本培元，是否进一步支持新质生产力发展，都需要一个宽松的金融监督管理环境给与支撑，对这个基本面利多要素，应该对齐国内债市的态度，即无论总量分子是何状态，结构性分子的独立景气叙事逻辑都会有对应的风险偏好溢价存在，曲折性不改方向性。

　　即，需要继续忽略中国央行短期对于国内债市预期的策略性管理需求，更加重视海外美元美债均进入相对平稳期的特征，对国内分母的短期波动和曲折尽量淡化，重视其长期必然走入低利率环境的终局逻辑，同时，也必须要格外注意忽略中国散户群体自身存在的心理健康状态不稳定特征，以及对于低利率时代有失偏颇的“炒小炒新炒垃圾”的狭隘理解，不能以赚钱效应的多寡来作为金融条件好坏的锚定。

　　假设国内分母设定技术面状态的基本前提，也就是适度宽松的总体基准设定是不支持市场出现类似 9 月 26 号到 10 月 8 号的“全民狂热”状态，即市场最佳状态，

　　应该是 15000-20000 之间的成交量区间内，展开结构化运动。太过于巨大的成交量状态，代表市场状态会促进脱离适度宽松分母和结构化演绎分子的约束，是进一步酝酿高波风险的开始。这种技术面状态，代表场内流动性溢价应主要由量化机构和主观机构支持。以 10000 万亿成交量作为大运行区间的政策底部，量化机构目前可以稳定贡献大概 4000-5000 亿的成交量“增量”，主观机构目前贡献相对不稳定，大致在 1000 亿到 3000 亿左右的边际增量，两者求中位数贡献值，即为 14500 亿左右是“总量分母宽松预期+结构化分子景气预期”共振的中性成交量条件。低于 14500 亿，则两个预期中必然有一个被群体情绪所质疑，高于 14500，则两个预期中必然有一个被群体情绪所强化。如果超过 1.8 万亿（10000+量化5000+主观 3000），则代表两者共振的逻辑被散户所认同，慢慢的出现羊群效应，重新酝酿新的波动性风险。

　　依托海外需求回暖以及来源于美国地理政治学压力并不“极限”的预期，继续保持固本培元的政策姿态，让经济总量始终处于一种预期之中，“必须依赖后续的总量分母宽松，才能维持住总量分子温和震荡或者温和回落，且只有这种总量分子背景板才有利于衬托出结构性的独立景气叙事逻辑，存在某种稀缺性，值得更高的估值溢价”。

　　外部盯住美国极限施压的程度，以及美国，欧洲，日本等主要经济体的经济走势状态，内部盯住以全国两会为代表的政策性发布窗口期，保持对于上述叙事预期逻辑是否会被证伪的监控即可，没有被证伪，就无须怀疑这种策略基线的多头属性。

　　也就是说，在成交量（信心）回复到正常水平后，这依旧是一个值得做多的区间。

　　我们认为，分母预期修复占 4成，分子预期修复占 6 成。国内分母之前的悲观预期，主要来自于外部 Trump trading 压力过大，对于美国经济状态做了很多过于乐观的良性线性外延，促使美元强势状态始终是压制心理的大石头，特别是中国央行在 24 年底对于债市加强监管，有意造成某些短期流动性紧张状态，让市场相信这也同时是政策后续压力的大多数来自。所以在这个压力基础上，对于中国总量分子也产生了类似于过去熊市里的估值担忧（毕竟 24 年 Q4，大部分的上市公司业绩确实很难看）。从这个分母分子叠加形成的悲观预期里走出来，分母和分子两个条线，其实是交叉叙事的。首先走出来的，反而是分子条线 月中旬市场原有“炒小炒差炒新”的旧有风格崩塌以后，在 10 月初到 12月上旬过于臃肿虚高的估值结构，把场内流动性吐出来了，市场重新再回到冷静期，必然会开始寻找结构性景气逻辑的抱团去对抗原有瞎炒估值的无厘头运动。这时候大家发现，豆包的进展已经很神速了，这是一个比较关键的转折点。

　　因为豆包的进展表明，第一，美国那个过于乐观的良性外延存在叙事逻辑的漏洞，我们的 AI 大模型一样在进步，并非天上地下唯你美国独尊，第二，大家发现中国自身的工程化能力和技术集群扩散能力，即使在 AI 这种领先性行业依然有效，阿里的团队部分挖到豆包，两边的 LLM 进展没有此消彼长，而是你追我赶的继续前进了，这属于在总量经济悲观情绪中，少有的亮色部分。

　　如果按哲学方法论去界定，豆包这个从 12 月中旬就被识别到的分子利多变化，是内因，本轮估值修复是内因的分子先动起来的。

　　而时间线 月中旬，伴随着美国一系列关键数据的发布（就业，消费者信心，PMI 等虽然很强，但并非强的不可理喻），以及央行在短期流动性上的明确表态（咱妈确实在不降息不降准的折腾，但基准流动性安全的底线她不敢碰，妈妈无意引发债灾给自己惹麻烦），整个国内分母原来的悲观预期才得到明确修复，也就应该认为，这是一个偏外因驱动的估值修复，是因为美国没那么强了，所以能认为央妈压力也没那么大了。

　　那么为啥说，分子预期修复要比分母预期多 2 成呢？是因为在春节期间，DeepSeek 的进展，本身就是在验证豆包之前进展的叙事逻辑，它一方面强化了美国并非技术上唯我独尊的叙事，另一方面也证明，总量经济悲观中的这一抹亮色，它不是字节一家独有的，而可以通过开源的特征，和技术迭代后入门门槛下降的便利，有希望被其他总量经济部门

　　因此，我们大家可以暂时设定，市场后续的基线运行，依然应该按照上述分子多于分母的状态去运行，且

　　核心分子逻辑，应该继续围绕“豆包—DS”两者形成的共性逻辑条线去展开估值扩张。我们看下来，本周四和周五的市场波动，是支持这个结论的。如果我们大家都认为，成交量放大就是对一个估值逻辑认同最直观的行为学意义支撑，那么我们看周四和周五是分两级放大的成交量，各自分别涨了什么品种？从智驾这种靠拢 AI 自身行业技术还相对来说还是比较近的“应用逻辑”，都已经尝试扩散到新能源车、光伏、互联网金融这种更泛化的总量偏向的行业估值修复中了，这固然有市场风偏暂时没形成右侧量化，存在一部分高切低诉求的技术面资金影响了做多结构的原因，但也可以从一个侧面证明，“豆包-DS”共性价值叙事的逻辑是在通过“泛化”的方法，做了一定的强化的。

　　具体的行业估值逻辑范式，我个人觉得，硬件环节，应该从云算力和本地算力两个层次展开，分别对应未来 LLM 在行业级部署和个人级部署两个维度上的景气预期。

　　从短期市场情绪上，后者的估值热情肯定要比前者强一些，这是“平权”口号本身的舆情带动作用。但我们主观认为，面向未来半年左右去盘行业的确定性景气预期，应该还是行业级部署的确定性要强于个人级部署

　　首先从大模型技术的迭代规律上，未来几个月，几乎能确定，deepseek 开源所带来的技术扩散会迅速带动国产大模型更快速的进步，以及整个原有闭源模型进一步的 Token 成本下降，下一个阶段最直接的迭代，应该是之前被闭源，成本，周边企业也在观望等因素延迟的，中国各行各业的企业级客户，在 LLM 私有化上的诉求，快速的爆发出来。LLM 本身的稀缺性特征会促进降低，调用化的特征会慢慢的明确。

　　因此，大量的行业级数据需要和各类降本增效后的 LLM 模型相互结合，完成微调训练和面向垂类应用的推理学习过程，这些企业级用户整个在算力架构搭建上的开支，只会增大不会减少，且为减少开发路径上的不确定性问题，同时考虑自身私密数据的暴露性风险，他们大概率会用“云+本地”两级部署的方式，综合平衡算力开支成本，精打细算的过日子。而且，越是中小企业可能会越依赖于云端部署，因为本地部署带来的硬件运维，软硬件协同问题，对于相当一部分 IT 能力不强的中小企业是个客观存在的障碍。那么我们大家可以盘一盘逻辑和相关标的了。

　　华为（昇腾）云，小米云，其他云，比如阿里云，金山云，我们都可以认为是一个 PB 修复的问题，因为过去这些云计算本身和国外 CSP 差距过大，所以产能利用率很低，它的物理算力是没有大量新增库存的，因为这两年大量的 NV 系 H 卡都被美国 CSP 和国内大厂买走了。那么，当大量的云端部署、训练和推理需求起来以后，他们的产能利用率预期都会提升，所以市净率应该得到某些特定的程度的修复。

　　但只有昇腾云，它的物理算力是有新增库存的，中芯南方厂的产能目前能确定性保供的只有昇腾和寒武纪两家。那么如果我是一个大中型体量的行业垂类公司，我在考虑部署问题的时候，一定会考虑到未来的升级空间问题，总不能好不容易训练看到曙光了，找 CSP 要产能，然后他告诉我没库存了，我没有 H 卡了，您扩容得额外加很高的费用。

　　而且昇腾云有鸿蒙这个 OS 技术做支撑，他可以将云+本地多点部署协同开发的逻辑，这对于部分中小企业也有一定的吸引力，况且，华为自身就是国内最大的终端玩家，一旦任何 AI 方向的应用有可能被快速突破，它依赖昇腾云+鸿蒙的技术先发优势，是有可能快速接入摘果子的。这个逻辑应该说是最接近目前金山云之于小米的估值意义的。

　　Deepseek 出世以后，字节系之前借助豆包建立的一马当先的优势逻辑，有所弱化。因为字节在互联网行业内一直是作为挑战者角色存在的，因此它并没有大量投入类似云服务这种基础设施层面的动作，同时在终端领域，也没有华为，小米的积淀，那么未来豆包有一定的概率会面临的尴尬局面，就是如果华为，小米都把云端一体跑通了，本地部署有限的算力如果只能支持一到两种 LLM，且LLM 未来大概率本身差距会拉平，被调用化，最终大家支持的就不是 LLM，而是华为小米本身的生态领先性了，这时候，字节这种纯互联网公司该怎么办？

　　目前字节还没出来表态，但我觉得他大概率要先巩固一下自己暂时还能保持的大模型在流量投放和获取上的优势，特别是和自己生态内的应用端，尽快形成耦合能力，把它自己的 APP 工厂潜力进一步发挥出来，如果从这个方面上分析，字节反而有一定的概率会变成私有云和部分公有云需求比较明确的客户之一了，因为他要继续抢跑，尽快在自己擅长的 APP 端形成战力，建立必要的初始护城河了。所以对于它的 AIDC 新供应链上的公司，这里边也有一定的确定性估值提升机会。

　　在我的视角里，这一轮本地算力的逻辑，更接近 23 年 3 月，传媒游戏行业的那种拔估值模式。23 年上半年本来就可以盘一盘传媒游戏行业的触底反弹（版号重新发放等几个事件驱动），AI 从 23 年 2 月 OPENAI 走出来以后，大家炒了一轮应用端的简单重估值以后，开始盘应用逻辑进一步向更广阔行业的延伸，所以就从本来就有的分子景气相对能看的行业中，挑中了游戏传媒。而这一轮本地算力逻辑也是类似的链条，消电行业也是今年上半年可以盘类似的库存见底，有周期性见底迹象，然后 Deepseek 逻辑出来，给了机构一个YY 周期见底提前到来，同时加上了一个短期无法证伪的 PC 换机需求爆发的逻辑。

　　所以这种炒法，短期不太用真的去盘基本面，更多的需要考虑筹码结构，也就是机构群体在类似联想集团这种票上，能不能抗住分歧，缩量所振幅再拉出新高来。

　　第一块是 AI+医疗，我们周末交流下来，大家默认给予不少积累医疗数据的企业做了一个重估，比如华大这种，他庞大的基因数据，能否应用 AI 做好疾病预测诊断,确实在商业经济价值上充满了想象力。港股那边我们也看到了讯飞医疗科技这样的，掌握大量 B 端数据的企业，能否应用大模型迭代做好更多的商业模式下沉。这块大家周末的讨论也比较多，有兴趣的可以找找相关的纪要。

　　第二块是光伏，限产+提价的预期再起，叠加财报出清大洗澡了，位置相对低位，这里有些资金愿意去做春节后的拉货周期，欧洲那边 3-4 月是旺季，所以组件其实在最近会有一定的价格持续上涨，预期能够刺激一部分辅材的价格，但是因为供需的结构并没有实质性变化，所以这个涨价幅度并不会很大，也没有持续性。我们评估还是位置比较低，先用来填仓位。

　　3·15晚会丨只打开水龙头，收费100元？“维修刺客”啄木鸟，维修乱象何时“修”？

　　“啄木鸟家庭维修，除了感情不能修，啥都修，修，不仅能修还能洗。”和企业在网络上的火热宣传同步，近一年来，“3·15”晚会和《财经调查》栏目接到大量花了钱的人啄木鸟家庭维修平台的投诉。无病乱修、小病大修、乱收费，坑骗消费者的情况时有发生。

　　今天 滞留太空9个月的美国宇航员终于回家了有网友好奇中国空间站会不会发生类似的航天员“滞留”情况？

　　3月19日（发布时间），#韵达快递被国家邮政局立案调查 ： 涉诈骗宣传品进入寄递渠道，造成受害人重大财产损失。

　　3月18日报道，四川乐山。#2元中966万大奖一个多月无人领奖 ，店主：怀疑是游客买的彩票，赶紧看看衣服口袋、钱包。#966万大奖兑奖倒计时仅剩下7天

　　滞留太空9个多月！“龙”飞船搭载美宇航员返回地球，两人286天加班费1148美元，女宇航员还曾在太空完成了一次马拉松

　　不久前，刘先生与女友入住贵阳一酒店期间，遭遇了惊魂一幕。一名陌生男子竟用房卡打开了他们的房门。刘先生：当时他进来的时候，我女朋友直接被惊吓到，直接就往被窝里面钻，然后反正就是感觉个人隐私全部都被看完了。刘先生说，他和女友当时入住的是贵阳花果园摩天1号酒店。

　　内蒙古民警持枪伤人案重审宣判！从“故意杀人”到“故意伤害”，无期徒刑改判有期徒刑四年

　　时隔30年，内蒙古一起民警持枪伤人案重审宣判。3月19日，大皖新闻记者从邢志强辩护律师赵德芳处获悉，该案重审宣判，被告人邢志强犯故意伤害罪，判处有期徒刑四年。

　　若韩国认定尹锡悦严重违宪，策划了此前的紧急事件，那么尹锡悦大概率锒铛入狱，步朴槿惠等人的后尘;

　　一天上岸6万斤！又大又肥，当场就被抢光！有的养殖户做梦都能笑醒：掐指一算，能赚百万

　　养殖蛤蜊在即墨有着30多年的历史，养殖区主要分布在田横、丰城等近海滩涂海域，养殖规模5万多亩，目前已到大量收获期，每天有数十万斤新鲜蛤蜊上岸。