我们从电动化、轻量化、一体化三个维度出发理解铝加工需求的井喷：首先电动化本身较燃油车新增的三电系统为电池铝箔、电池托盘带来快速地发展的需求空间，而电池对热管理系统日益复杂的要求又为铝热传输材料打开市场；其次电动化为轻量化带来非常大赋能：轻量化是新能源车提高续航能力的关键， 铝无疑是目前最好的轻量化金属。所以新能源车身结构轻量化用汽车板、铝挤压材 是燃油车的 3-4 倍，当新能源基数达到特殊的比例后整体轻量化市场的弹性空间也随 之打开；而一体化压铸从技术角度真正释放了铝轻量化成本高这一枷锁，为铝代钢提供了无限可能。

  我们看好电动化、轻量化、一体化带来的铝加工大时代！根据新能源汽车核心部件详细梳理了三大赛道和 6 个最看好的铝加工子品种：

  ①车身结构轻量化：白车身——一体压铸用免热处理合金；覆盖件——汽车 铝板；底盘和部分车身结构件——铝挤压材；

  ②三电系统：电池铝箔、电池托盘（严格意义上属于挤压材，因为应用领 域不同单独做区分）；

  汽车轻量化是降低传统能源车油耗和提高新能源车续航能力的关键。据统计， 汽车重量每下降 10% ，油耗下降 8% ，排放降低 4% 。而铝合金又是轻量化材料首 选。工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出我国汽车轻量化单车用铝目标：2025 年和 2030 年分别实现 250kg/辆和 350kg/辆。而根据国际铝协数据，2020 年国内传统乘用车用铝量仅约 138.6kg/辆，纯电动和混动新能源乘用车单车用铝分别为 157.9kg 和 198.1kg；此外根据 Ducker Frontier 的数据，2020 年北美非纯电动汽车的 单车用铝量为 206kg，纯电动汽车的单车用铝量为 292kg，国内汽车铝渗透率还有很 大的提升空间。

  具体到一辆车各部分用铝渗透率空间，国内一辆燃油车用铝上限已达到 501.7kg，是平均值的 4.2 倍。其中发动机、轮毂、传动系统、热交换等部件铝的渗 透率普遍达到 80%以上甚至接近 100%。但在车身结构上像四门两盖、悬架、副车 架等领域依旧以钢为主，铝的渗透率甚至只有 3%。

  新能源车要用更多的铝。Ducker Frontier 统计 2020 年北美一辆纯电动新能源车 用铝较传统能源车多 86kg。虽然少了发动机动力总成等部件，但多了三电系统包括 电池壳、电机外壳等用铝的零部件。

  汽车用铝合金最重要的包含 4 种铝材：轧制板材、挤压材、铸造铝合金和锻造材。根据李龙在《铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望》中的介绍，目前各类铝 合金在汽车上使用比例大致为: 铸铝 77% ，轧制材 10% ，挤压材 10% ，锻压材 3%，和我们自己测算比例相当。

  细分景气赛道优选：免热处理合金、汽车铝板、铝挤压材、电池铝箔、电池托盘、铝热传输材料

  轻量化之于新能源车提高续航能力、降低电池成本的重要性不言而喻，我们看好：

  1）白车身——一体压铸用免热处理合金：2020 年 9 月 22 日的特斯拉电池日发布会上，马斯克称特斯拉 ModelY 将采用 一体压铸生产车身后底板总成，下车体总成重量将降低 30%，制造成本下降 40%。

  同时特斯拉计划用 3 个大型压铸件拼接成整个下车体总成，替换掉原来的 370 个零件。最终能轻松实现汽车总重量降低 10%，续航里程增加 14%。一体压铸采用简约集成的工艺模式，完全解决轻量化成本高这一痛点，同时大 大提升生产效率，极大打开车用铝合金空间。目前刚刚实现 0-1 的阶段，向 1-10 发 展，而且因为技术实践仅仅才 2 年，我们大家都认为本身还有进一步降本和减重的空间， 长坡厚雪。

  2）覆盖件、底盘和部分车身结构件——汽车铝板、铝挤压材：新能源车这两种铝材用量是传统车的 3-4 倍，原因主要在于汽车铝板、铝挤压材因 为较好的强度和抗冲击性能多用在车身结构上。但传统车车身结构材料仍以钢为 主，目前铝用量较小。新能源车的出现因为对续航里程的要求，极大增加了轧制 材、挤压材的使用空间。

  三电系统是新能源车特有部件，所以细分领域铝材用量增速快，且有技术迭代 下单 GWH 价值量提升的趋势，我们看好：

  1、电池铝箔：作为电池正极的载流体，动力电池市场对电池铝箔需求激增。并且要关注未来储能市场的拉动，以及钠离子电池中的铝箔需求将会是锂电池的 2-3 倍，因为钠不和铝反应负极也能够正常的使用铝箔，且钠电池单位体积内的包含的能量偏低所以单位 GWH 铝箔用量会增加。我们统计下来 1gwh 三元、磷酸铁锂和钠电池用铝箔量平均 值分别为 350 吨、450 吨和 900 吨。

  2、铝制电池托盘：电池托盘严格意义上讲也是挤压材的一种，因为是新能源 车特有部件我们单独列出来分析。电池托盘作用是承载保护模组，最重要的包含铝型材 焊接和钢板冲压焊接两种，冲压铝板焊接电池托盘有很好的轻量化效果，相对 于钢材在不降低刚度的前提下，能减重 40%。2021 年铝制电池托盘渗透率达到 50%，我们大家都认为未来渗透率将进一步提升，同时主机厂也在开发研究一体压铸铝托 盘的方案。CTP 电池方案因为去模组化，对电池托盘本身的精度和散热方面提出了更高的 要求，整个电池托盘技术方向将从 FSW（搅拌摩擦焊接）转向第二代 FDS（螺栓自 拧紧技术），同时第二代无模组电池托盘因为集成度、性能要求更高，单车价值量 将从原先的单车价值 1500-2000 元提高到 3000 元以上。

  新能源汽车热管理系统的单车价值量相比于传统车热管理系统提高一倍。因为 电池工作特性增加了热管理系统的复杂性：在电池组层面，温度的不一致会导致状 态与参数的不一致，并跟着时间推移加速恶化，从而严重影响电池包的使用性能、 循环寿命及安全性。因而电池的热管理系统一方面需要确保电池工作在最优温度区 间内（不能过热，也不能过冷），另一方面需要保证单体间的温度均匀性，从而防 止电池组一致性的恶化。

  新能源车铝热传输材料较传统车单车 10kg 基础上，增加 10-15kg。新能源车热 管理系统除和燃油车共用的空调等热管理零部件以外，还增加了电池和电机的冷却 回路（包括 Chiller、冷却板等）、PTC 加热器等，价值量较燃油车增加了近一倍， 一套完整的新能源汽车整车热管理系统的成本在 7000-11000 元不等。铝热传输材料 主要增量在电池的水冷板部位。宁德麒麟电池水冷板用量提高一倍。6 月 23 日宁德时代官方发布 CTP3.0 即麒 麟电池，系统单位体积内的包含的能量达到 255Wh/kg，体积利用率 72%，续航里程超过 1000 公 里。其中热管理方面将原先的隔热垫、水冷板、横纵梁三合一，提高集成效率；同 时麒麟电池首创电芯大面冷却技术，换热面积扩大到 4 倍，我们预计水冷板的需求 量将扩大到 2 倍。

  市场空间：我们预计 2025 年是行业的第一波爆发期，市场空间达到 209 亿 元，到 2030 年有望达到 2000 亿。

  01）绝大部分车企和压铸厂商于 21 年下半年和 22 年上半年开始布局一体压铸 产业，时间较为集中，我们大家都认为按照时间推演，23 年会有一批压铸试件下线，再经 过一年的整车试验，24、25 年是这一批企业量产车型的集中爆发期。

  02）目前开发一体压铸的车型仍以电动车一二线有突出贡献的公司的中高档车型为主， 我们大家都认为经过 5 年以上的技术积淀，一体压铸会逐渐向三、四线车企和中低档车型 渗透。同时传统车企也会熬过转线的阵痛期采用一体压铸技术。

  行业竞争格局：下游技术持续迭代，先发优势显著 高延伸率和免热处理的压铸合金是一体压铸的技术关键。其技术难点主要在：

  03、有害元素的控 制等。我们大家都认为免热合金的壁垒主要在于下游技术持续迭代：技术方向上铸件会更 大，形状更复杂，同时为了进一步降本减重，铸件厚度要更薄，都对材料不断提出 更高性能要求，材料企业先发优势显著。

  汽车铝板、铝挤压材的核心需求量开始上涨逻辑是在更看重轻量化的背景下，新能源 车这两种铝材用量是传统车的 3-4 倍，随着新能源车的逐步渗透，我们预计到 2025 年国内汽车铝板和铝挤压材市场将分别达到 504 亿元和 342 亿元，2021-2025 年复 合增速分别为 26%和 24%。

  3、工艺精细流程长，生 产工艺极窄，合金比例、热轧冷轧、表面处理等多个环节精细度要求高等。

  当前国内市场主要由 3 家企业垄断：南山铝业、诺贝利斯和神户制钢，同时我们认为潜在 竞争者未来几年内很难形成批量生产。而南山铝业是国内竞争者中唯一具备持续大 规模扩产能力的企业。

  汽车铝挤压材的难点主要为材料、结构、焊接工艺等。同时汽车认证周期较 长，要通过质量管理体系审核即指按照汽车行业通行的 IATF16949 体系，还包括跑 车实验等。亚太科技有显著的份额优势，占国内份额的 30%以上。

  电池铝箔作为新能源车特有组件，本身增长弹性大。叠加储能又一万亿赛道和 钠电池会用到更多的铝箔，我们测算全球电池铝箔市场将达到 236 亿元，2021-2025 年复合增速为 43%。电池铝箔行业集中度高，鼎胜新材占据全球市场接近 40%的份额。电池铝箔加 工难度在于电池内部安全性能的考究，对材料的强度和公差要求远大于普通铝箔。很多厂商需要双零箔的精轧技术积淀来转产。但目前双零箔盈利又很丰厚，电池铝 箔相较双零箔虽然加工费高但成品率低，行业平均只有 60%，转产不一定划算。我 们看好下半年电池装机量提升行业供不应求。

  电池托盘也是新能源车特有组件，增长弹性大。同时 CTP 去模组化带来技术上 转变和单车价值量的提升，将从 1500-2000 元提高到 3000 元以上。我们测算国内市 场将从 2021 年的 34.4 亿元提高到 2025 年的 166.3 亿元，年复合增长率 48%。行业格局方面，2021 年国内 CR5 在 43%，其中和胜股份市占率 17%左右。同时 和胜股份在 2020 年在行业内率先配合客户成功开发第二代无模组（CTP）电池托 盘，通过整合电池托盘各功能组件，大幅度提升集成效率，缓解了电动汽车的里程 焦虑，会更多抢占高端市场份额。

  铝热传输材料的增长看点：1、新能源车由于电池的存在热管理更为复杂，所 以铝热传输材料单车用量从 10kg 提高到 20-25kg；2、宁德 CTP3.0 麒麟电池首创电 芯大面冷却技术，换热面积扩大到 4 倍，我们预计水冷板的需求量将扩大到 2 倍。我们测算全球铝热传输材料市场将从 2021 年 279 亿元增加到 2025 年的 431.5 亿 元，年复合增长 12%。

  行业竞争格局：铝热传输材料因为小批量，多批次的特点，需要企业很强的精 细化管理能力。同时行业集中度非常高，前三家企业华峰铝业、格朗吉斯和银邦股 份占据了全球市场份额的 43%，华峰铝业一家就占了 20%的份额。我们认为铝热传 输材料需求端受益新能源车和麒麟电池技术迭代的双重拉动，而供给端受管理和设 备产能爬坡时间较长等因素短期难以放量，将面临短缺局面。

  立中集团以“轻合金新材料和汽车轻量化零部件全球供应商”市场定位为发展方 向，目前已将三大业务板块全部整合到上市公司体内：全球规模最大的功能中间合 金新材料、国内规模最大的再生铸造铝合金材料、国内排行第二的铝合金车轮产 品。三大业务板块也形成了熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合 金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产的基本工艺技术研究制造极具规模化的完整产业链。

  公司盈利能力稳定。公司在 2021 年共实现营收 186 亿元，同增 39%， 5 年 CAGR 达 90.3%；2021 年实现归母净利润 4.5 亿元，同增 4.04%，5 年 CAGR 达 48.64%。公司在 2022 年 H1 实现营收 100.52 亿元，同增 16%；实现归母净利润 2.77 亿元，同增 0.54%。截至 2021 年底，公司拥有再生铝铸造铝合金产能 130 万吨，功能合金总产能 11 万吨，铝合金车轮产能 2000 万只，车轮模具产能 1200 套，车轮组装能力 300 万 套。

  功能中间合金材料：公司在建项目包括年产 5 万吨的吨铝基稀土功能性中间合 金新材料项目。

  再生铸造铝合金材料：公司在建项目包括年处理 10 万吨铝合金氧化渣资源化 加工利用示范工厂项目、年产 10 万吨新型汽车轻量化铝合金材料项目和 10 万吨汽 车轻量化绿色合金材料项目。

  铝合金车轮：公司在建项目包括年产 700 万只轻量化铸旋铝合金车轮 （260+140+300 万只）、100 万套汽车高强铝悬挂零部件项目、年产 80 万只重载卡 车客车用液态模锻高强韧轻量化铝合金车轮项目、年产 30 万只卡巴轮项目和 150 只车轮技改项目。

  公司积极开展新能源材料业务。于 2021 年 7 月宣布投资 12 亿元建设新能源锂 电新材料项目，项目分为两期，其中一期涵盖六氟磷酸锂 10000 吨，氟钛酸钾、氟 锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐 12000 吨，其他氟化盐产品 12000 吨；二期涵盖六氟磷 酸锂 8000 吨，双氟磺酰亚胺锂 8000 吨，电子级氟化钠 3000 吨，氟化盐 8000 吨。一期预计于 2023 年 3 月正式投产。公司是国内唯一一家通过自主研发生产免热处理合金的公司，且产品技术优势 明显。公司的高强韧免热处理压铸铝合金抗拉强度 290-310Mpa，屈服强度 140-150 Mpa，延伸率%10.00-14.00，在保持高强度和良好铸造性能的基础上，延伸率较传统 压铸材料提升 5 倍以上。同时，公司采用了独特的低 Mo 变质技术,Mo 含量仅为国 际同类变质含量的 1/5-1/7，解决了一体化过程中的偏稀性问题，同时较国外同类材 料价格可降低 15%-20%。具有较强的成本优势。

  2021 年，公司开始推进免热处理合金在新能源车项目的前期验证和推进。2022 年 2 月，公司成为某新能源车企下箱体材料的唯一供应商。2022 年 6 月，公司与文 灿集团签署《战略合作框架协议》，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体 化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立了战略合作关系。同时， 凭借丰富的新能源汽车客户资源，公司已与多家下游整车厂及压铸厂展开了合作， 持续加快免热处理合金的市场推广和量产进程。

  永茂泰已形成以“铸造铝合金+汽车零部件”为主业、上下游一体化发展的业务格 局。其中汽车用铝合金已连续多年供应华域皮尔博格、科尔本、一汽铸造、苏州三 电、长安马自达等优质客户。公司 2021 年实现营收 32.90 亿元，同比增长 22%，5 年 CAGR 达 9%；实现归母 净利润 2.27 亿元，同比增长 31%，5 年 GAGR 达 19%。公司 2022Q1 实现营收 9.18 亿元，同比增长 26%；实现归母净利润 8446 万元，同比增长 26%。截至 2021 年底，公司现有汽车用铝合金锭产能 10 万吨，主要供应华域皮尔博 格、苏州三电、长安马自达；汽车用铝合金液产能 12.7 万吨，均为厂内直供，其中 8 万吨直供华域皮尔博格、3.5 万吨直供一汽铸造、1.2 万吨直供华域科尔本。

  公司在建产能 36 万吨，夯实铸造铝合金龙头地位。公司于 2022 年 7 月 14 日通过了建设“高性能铝合金材料项目”，包括年产 10 万 吨再生铝新材料项目和 6 万吨汽车用液态铝合金项目，投资金额预计为 5.7 亿元， 建设期约为 2 年。2022 年 7 月 29 日，公司与云南省砚山县政府就投资建设年产 20 万吨硅铝合金 及深加工项目签订《项目合作协议》，产品包括免热处理高延伸率铝合金、高屈服 高延伸铝合金、高热导率铝合金等。项目分两步实施，每步分两期建设，共四期， 每期建设 5 万吨硅铝合金项目，每期项目自具备开工条件起 16 个月内完成建设并 投产。

  免热处理合金+一体化压铸全产业链布局，有望最大程度受益一体压铸发展 公司免热处理合金技术成熟，已为大众连续多年大批量供货。公司的高强韧压 铸铝合金材料在压铸非热处理状态下可获得屈服强度达 160MPa、抗拉强度达 270MPa、延伸率达 7％的性能，已申请专利，产品受到大众汽车认可，自 2013 年 起累计供货大众发动机油底壳 600 余万套。我们大家都认为在未来一体压铸的产业革命下 公司免热处理合金将大有可为。同时公司也是多年压铸零部件厂商，正计划购入超大型压铸机，实现一体压铸 全产业链布局。

  顺博合金的主要产品为各种牌号的再生铝合金锭，主要客户为压铸配套企业， 终端用途包括传统汽车、新能源汽车、通用机械设备等。公司与部分重要客户正合 作开发适用于免热处理技术和关键部件一体化压铸相关的原材料。产销规模持续扩大，公司业绩表现亮眼。公司 2021 年实现营收 99.85 亿元，同 比增长 105%，5 年 CAGR 达 26%；实现归母净利润 3.42 亿元，同比增长 75%，5 年 GAGR 达 21%。公司 2022Q1 实现营收 28.02 亿元，同比增长 68%；实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 61%。

  公司铝合金锭业务高速增长，毛利水平依旧保持稳定。2021 年，公司铝合金锭 业务收入达 97 亿元，同比增长 102%，达到历史最高水平。2021 年公司铝合金锭业 务毛利/销量为 842 元/吨，毛利率为 5.21%，毛利水平基本稳定。截至 2021 年底，公司实际有效生产产能为 63.94 万吨，其中湖北顺博项目实际 运行产能为 9.62 万吨（占总设计产能的 48.10%）。新建产能方面，2022 年 5 月公司 拟发行可转债募集资金 8.3 亿元，其中 6.3 亿元用于建设安徽顺博 40 万吨再生铝项 目，项目建设期 2 年。公司预计 2025 年产能可达到 130 万吨左右。

  公司正在加快推进废铝资源的保级利用。在立足自身铸造铝合金业务的基础 上，公司并购了重庆奥博 100%的股权，初步切入变形铝合金应用市场，打造“铸造 铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动的格局。

  南山铝业拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝加工（铝型材/热轧冷轧-箔轧/锻压）的完整铝加工产业链，布局在 45 平方公里土地内，运输半径较 短。公司高附加值产品包括汽车板、航空板产品和电池铝箔等。

  截至 2021 年底，公司拥有氧化铝产能 240 万吨（国内 140 万吨+印尼 100 万 吨），电解铝产能 81.6 万吨，铝型材产能 32 万吨，热轧卷产能 90 万吨，冷轧产能 80 万吨，铝箔产能约 7 万吨（其中高性能电池箔 3 万吨），1.4 万吨锻件，电 181 万 千瓦。公司在建产能主要包括印尼二期 100 万吨氧化铝项目（预计 2022 年投产）和 汽车板 20 万吨的在建项目（建设周期约 18 个月）。

  公司业绩稳步增长。公司在 2021 年共实现营收 287.25 亿元，同增 29%，5 年 CAGR 达 14%；实现归母净利润 34.11 亿元，同增 66%，5 年 CAGR 达 21%。公司在 2022 年 Q1 实现营收 88.57 亿元，同增 54%；实现归母净利润 7.22 亿元，同增 35%。受益高附加值产品比例增加，公司产品单吨毛利持续上升。2021 年公司冷轧产 品单吨毛利达 5133 元，同增 24%；铝型材产品单吨毛利达 4468 元，同增 23%；高 精度铝箔单吨毛利达 5078 元，同增 11%。

  公司铝汽车板壁垒极高-铝板带加工的明珠：公司是国内唯一一家可以批量供货 汽车板的企业，同时也是目前国内认证进度最快、认证厂家最多、认证合金最全的 厂家。公司现有汽车板产能包含 20 万吨在产及 20 万吨在建。在产产能中的第一条 10 万吨生产线 万吨生产线正处于产能爬坡阶段，目前两条生 产线单月合计产量均维持在过万吨的水平；在建的 20 万吨生产线 个 月。公司正在积极推动汽车板业务与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能 源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒、通用、宝马、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹 路虎、RIVIAN 等客户的业务合作或认证工作。

  亚太科技是全球汽车铝挤压材龙头。公司主营产品是高性能精密铝管、专用型 材和高精度棒材，主要应用于汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统、制动系统、 动力系统、车身系统等领域。公司 2021 年实现营收 60.17 亿，同比增长 51%，5 年 CAGR 达 15%；实现归母 净利润 4.58 亿，同比增长 51%，5 年 GAGR 达 11%。公司 2022Q1 实现营收 15.46 亿，同比增长 17%；实现归母净利润 8338 万元，同比下降 8%，主要原因是一季度 铝价上涨对公司利润的影响。

  截至 2021 年底公司产能达 27 万吨，未来随着公司新建、在建项目的建设达 产，公司计划在未来 3-5 年实现约 40-50 万吨的高性能铝挤压材产能、300-500 万套 高强度轻量化系统铝制零部件产能。根据公司可转债预案，公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过 13.3 亿元， 主要用于以下项目：“年产 200 万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目”、“年产 1200 万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目”、“航空用高性能高精密特种铝型 材制造项目”和“年产 14000 吨高效高耐腐家用空调铝管项目”。此外，公司在建项目 还包括年产 6.5 万吨新能源汽车铝材项目，4 万吨轻量化环保型铝合金材项目等。

  2021 年公司实现高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材销量 22.59 万吨，同 比增长 32.18%。其中，向国内燃油及新能源乘用车汽车供应量占比约为 80%，对应 约 18 万吨。据公司 2021 年年报，公司挤压铝在中国乘用车市场的占比已达 30%。公司在汽车领域的直接或间接的客户包括：大众、宝马、奥迪、奔驰、丰田、 本田、捷豹路虎、沃尔沃、吉利、北汽、长城、比亚迪、特斯拉、蔚来、理想、小 鹏、RIVIAN、PSA 等超百家车企。

  华峰铝业是目前国内铝热传输材料的龙头企业，主要产品包括热传输领域内各 系列、各牌号及各种规格状态的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车及工程机械冷 却系统、电站冷却装置、微通道家用商用空调等各大领域。公司 2021 年实现营收 64.49 亿，同比增长 59%，5 年 CAGR 达 19%；实现归母 净利润 5.00 亿，同比增长 100%，5 年 GAGR 达 25%。公司 2022Q1 实现营收 19.86 亿，同比增长 37%；实现归母净利润 1.03 亿，同比增长 1%。从公司毛利率水平来看，铝热传输材料近 5 年均维持在 17%以上的水平。公司 2021 年铝热传输材料毛利率 17.77%，上升 0.53pct；电池料毛利率 14.20%，上升 5.44pct；冲压件毛利率 27.62%，上升 13.57pct，成为 21 年毛利率最高的业务。

  公司现有产能 34-35 万吨，其中上海基地产能规模 14-15 万吨，重庆基地产能 规模 20 万吨。上海基地工艺成熟且物流通畅，而重庆基地规模大且成本优，两大 基地侧重不同，有效互补形成合力。目前公司在建工程为年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目，项目投资 预计为 19.8 亿元，项目建设期 3 年，预计 2025 年投产。若项目进展顺利，公司 2025 年总产能将达到 50 万吨。

  公司产量增长迅速。2021 年公司共生产非复合料 8.9 万吨，同比增长 36.7%；复合料 16.3 万吨，同比增长 31.0%；电池料 2.0 万吨，同比增长 126.21%；冲压件 1241.37 万件，同比增长 14.84%。在热交换领域，公司的主要客户是为奔驰、宝马、特斯拉等高端车型配套的世 界知名汽配供应商，包括日本电装、德国、韩国翰昂等全球知名汽配集团以及 三花、银轮和纳百川等新能源领域热交换主流厂商。

  银邦股份主要生产铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复 合防护材料等产品，下游应用领域包括交通运输、工程机械、电力、消费电子、家 电等。公司 2021 年实现营收 32 亿元，同比增长 35%，5 年 CAGR 达 13%；实现归母 净利润 4062 万元，同比增长 139%，5 年 GAGR 达 51%。公司 2022Q1 实现营收 9 亿 元，同比增长 20%；实现归母净利润 4053 万元，同比增长 280%。

  公司主营产品毛利率稳步提升。2021 年公司铝合金非复合材料营收规模达到 29.48 亿元，营收占比达到 92.27%，同比增速达 48%。毛利率水平方面，2021 年该 业务毛利率达到 9.9%，上升 0.37pct。

  2022 年 Q3 有望达到 24 万吨的年产能。根据公司投资者问答（2022.6.23），公 司共拥有有效产能 18 万吨，21 年公司产品产销约 12.5 万吨，产能利用率 69.4%。公司于 2021 年底进行技改项目，预计将于 2022 年 3 季度末完成，技改完成后月产 能可达 2 万吨，对应 24 万吨的年产能。合作进行再生铝项目，有望实现降本增效。2021 年，公司和江西悦达铝业在年 产 10 万吨再生铝领域开展合作，推动可再生铝的高效循环利用。产品性能已得到下游电池企业的认可，公司已与宁德时代签署《合作备忘 录》，有力保障未来增速。协议规定在 2022 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日期 间，公司承诺向宁德时代直接供应或间接供应电池水冷板材料，最低供货量合计为 36.18 万吨，具体供货数量和价格以双方后续签订的具体采购合同或采购订单为 准。

  公司是铝箔行业龙头。主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能 源电池箔等。2021 年度，公司铝材销售合计约 80.62 万吨，同比增加 10.62%。

  公司早在 2010 年就布局电池铝箔业务，10 年磨一剑，在 2021 年实现扭亏为 盈，2022 年后进入甜蜜的收获期。2021 年，公司电池铝箔产量为 5.8 万吨，同比增加 131.50%，产销规模与行业 内其他企业拉开差距，市场占有率占比 38.46%。其中电池铝箔 2021 年毛利率 29.64%，远超其他同类铝加工业务。我们预计公司 2022 年、2023 年产量分别为 12 万吨，22 万吨。在建项目包括年产 5 万吨动力电池电极用铝箔项目建设期至 2022 年 12 月，预计将于 2023 年投产。同时，公司拟定增股份用于年产 80 万吨电池箔 及配套坯料项目，总投资额 30 亿元，预计工期 36 个月，2025 年满产。

  客户结构优质：包括宁德时代和比亚迪等电池巨头 公司与比亚迪集团、CATL 集团、ATL 集团、LG 新能源、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源（江苏）、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等锂电池重点企业均建立了长期 良好的合作关系。

  公司主营业务分为纸包装材料，铝板带箔加工及功能性薄膜制造。其中电池铝 箔加工用于储能电池、新能源汽车锂电池等新领域，增长空间大。2015-2021 年间，公司发展从重总量转向重结构2021 年，受原材料价格上涨、国内外铝价差波动、海运费上涨、阶段性限电、 研发开支及人工费用增加、商誉减值、存货跌价等多重因素叠加，公司产生小幅亏 损。我们预计，随着大宗商品价格回落与电池铝箔量价双增，公司净利润将回复正 常水平。

  万顺新材 2021 年电池铝箔销量为 2883 吨，已实现 0-1 的发展阶段，未来计划 投产 17.2 万吨电池铝箔产能，正向 1-10 的阶段迈进。公司电池铝箔主要集中在安徽中基，2021 年底具备产能 4 万吨。预计到 2024 年，公司将具备 17.2 万吨电池级铝箔产量。根据公司公告，安徽中基、华丰铝业现有铝箔坯料产能 11 万吨，四川万顺中 基在建坯料产能 13 万吨，为公司电池级铝箔产能爬坡提供充足上游原料。我们预计，未来几年产能将持续爬坡，随着安徽中基定增资金落地，投产节奏 将进一步加快。

  安徽中基从开始投产到获得部分头部电池客户认证通过的时间较短，市场拓 展、认证过程顺利。公司电池铝箔良率超 78%，质量较高。2021 年电池铝箔销量 2886 吨，坯料销量 2.33 万吨。2022 年 1-5 月，安徽中基铝箔销量 9890 吨，客户包 括宁德时代、多氟多与欣旺达等多个电池客户。

  神火股份主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司是传统 的铝、煤炭行业企业。利用铝加工优势，进军电池铝箔领域。截至目前，神火股份电池铝箔项目主要依靠上海铝箔 2.5 万吨项目贡献产量， 新建项目神隆宝鼎 6 万吨新能源电池箔项目工程进展顺利，设备、土建招标工作等 均已完成，土建单位也已进厂施工，第一台设备预计 2023 年 2 月开始安装调试，7 月开始交付使用。神隆宝鼎已经通过了宁德时代的现场认证。比亚迪因深圳疫情影响现场认证计 划推迟到 8 月，其它厂家也将逐步将在下半年进行认证。

  天山铝业主营业务为从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝深加工的上下游 一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局。主要产品是电解铝 产品、高纯铝产品、铝深加工产品、氧化铝产品、阳极碳素产品。对于传统铝加工板块，公司目前已建成 120 万吨电解铝产能，配套 6 台 350MW 自备发电机组，60 万吨碳素和 250 万吨氧化铝产能，具有持续稳定的低成 本优势。

  对于电池铝箔方面，公司于 2021 年年报中披露电池铝箔战略规划。在江阴的 铝板带箔项目基地中新建电池铝箔产能 20 万吨/年，技改 2 万吨/年。新疆石河子 30 万吨电池铝箔胚料项目规划电池铝箔胚料 30 万吨/年。我们预计，2022-2025 年产能分别为 1 万吨、2 万吨、15 万吨与 22 万吨。主要 产能将于 23 年前后释放。

  公司在新能源汽车行业主要从事新能源汽车动力电池结构件业务，消费电子行 业主要从事消费电子板材、精密结构件和外观结构件业务。受益能源汽车景气度，公司营收连年增长。归母净利 2021 年首次突破 2 亿 元，公司成长迅速。电池托盘业务快读放量。和胜股份积极推动产品多样化，其中，电池托盘 2021 年产量 31.42 万台，同比增长 123.31%。模组结构件 33.14 万台，同比增长 588.98%。电芯外壳 9.93 万台，同比增长 249.65%。各项配件增速均处于行业前 列，处于快速放量阶段。

  宁德时代优秀供应商。公司凭借优良、稳定的品质保障，深受业内多家知名企 业所信赖：荣获 CATL2020 年优秀供应商、富士康 2020 年金牌供应商、广汽 2020 年优秀保供奖的荣誉称号，被中国有色金属加工行业协会评为“中国工业铝挤压材十 强”企业。主要下游客户有：比亚迪、宁德时代与广汽埃安等，国内一线厂商云集，凸显 公司行业领先地位。

  公司主营业务为铝板带箔、铝型材、再生资源综合利用业务。公司主要产品包 括铝板带、铝箔、铝合金轨道车体等，是国内最大的综合型铝加工企业，产品种类 丰富。公司自 2008 年以来归母净利复合增速 36%；拉近到以 14 年行业进入下行期为 起点，归母净利复合增速依旧达到 40%，产销规模复合增速 15%，同期行业增速 4.7%。其中经历 14-15 年，18-19 年两轮铝加工行业熊市，公司利润分别增长 198%，-3%，41%、85%。凭借优异的成本管控、对订单结构的持续优化和行业其他 公司逐渐拉开差距，实现穿越牛熊。

  明泰铝业 2021 年生产铝板带 96.62 万吨，同比增长 16.14%。铝箔 19.08 万吨， 同比增长 29.97%。其中，铝板带毛利率 12.56 %，铝箔项目毛利率 14.69%，均高于 行业平均水平。目前具有处理废铝产能 68 万吨及 12 万吨铝灰渣回收产能，新建 70 万吨再生铝产能。根据公司公告，公司预计到 2024-2025 年铝板带箔销量超 200 万吨，再生铝保 级利用产能达 140 万吨。公司大举进军新能源业务：公司新建义瑞新材项目 70 万吨产能中接近 70%的 比例与新能源相关，包括电池壳、铝塑膜、水冷板等，已通过部分厂商验证，其余 厂商正在加速推进。

  我们大家都认为公司进军新能源的优势主要在于：1、规模效应，可以配套一揽子供 货方案；2、公司因为产品结构特殊性，保级利用再生铝比例为行业最高且远高于第二名。无论是考虑降本还是低碳，再生铝的使用终将是大势所趋，尤其对于想争夺国际市场的电池厂商和整车厂而言更是在原料端要重点考虑发展的方向。

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