本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：上海华峰铝业股份有限公司。公司申请在上海证券交易所上市。上市保荐机构为兴业证券股份有限公司。签字律所为北京海润天睿律师事务所。签字会计师事务所为立信会计师事务所。拟发行股票数量不超过24,963万股，占发行后总股本比例不低于10％，且不高于发行后总股本的25％。

  华峰铝业全称为上海华峰铝业股份有限公司。该公司于2008年成立于上海市，所处行业按照证监会行业分类为铝压延加工行业，细分行业为铝轧制材行业。华峰铝业主要是做铝板带箔的研发、生产和销售，产品是铝热传输材料和新能源汽车用电池料，主要面向中高端市场。目前，华峰铝业的控制股权的人为华锋集团，其直接持有该公司73.52％的股份，实际控制人为尤小平，其直接持有华峰集团79.63％的股份，因此，该公司89.54％的表决权由尤小平控制。其余持有超过5％以上股份份额的股东包括：平阳诚朴投资合伙企业（16.02％）。

  从经营情况去看，华峰铝业的营收呈快速增长趋势，其中，2017年营收较上年度上涨了10亿元，同比增长率达到44.89％，据招股说明书披露，这还在于铝热传输材料和废铝出售的收益分别上涨了7.59亿元、2.17亿元所致。从业绩来看，华峰铝业归母净利整体呈上涨趋势。其中，2017年归母净利的增幅远小于营收的增幅，这还在于当年原材料铝锭价格持续上涨，导致公司当期成本上升，毛利率会降低。2018年上半年，华峰铝业归母净利为0.75亿元。

  从产品贡献来看，铝热传输材料产品是华峰铝业的主要收入来源。2015年至2018年上半年，其贡献收入金额占据营业收入比例分别为99.91％、99.35％、99.01％和97.68％。

  从资产负债率来看，华峰铝业的资产负债率呈上涨的趋势，且整体高于行业中等水准，并在2017年末和2018年6月末达到行业高位。其中，2017年末该公司资产负债率出现大幅度上升。据招股说明书披露，还在于其他应该支付款中往来款较多所致，并且该部分往来款已于2018年上半年偿还，也因此，2018年6月末的资产负债率会降低，但仍处于高位。

  笔者查看招股说明书发现，2017年末华峰铝业的其他应该支付款确实出现了急速增长，比2016年末增加13.25亿元。2018年上半年末，其他应该支付款又剧减至0.33亿元。而从负债端来看， 2018年6月末，华峰铝业的短期借款由2017年末的4.35亿元，激增至17.54亿元，半年期内增加13.19亿元。对比来看，短期借款增加部分有很大的可能性与其他应该支付款的减少高度相关。

  此外，华峰铝业2018年6月末现金及现金等价物余额为0.65亿元。客观分析来看，华峰铝业的短期偿债压力较大。

  从上图能够准确的看出，华峰铝业经营活动产生的现金流量净额在2016年和2017年急剧下滑至负。据招股说明书披露，这还在于随着销售形势的变化，该公司的存货大幅度的增加。其中，存货在2016和2017年分别比前一年增加3.27亿元和3.23亿元，由此拉高了「购买商品、接受劳务支付的现金」，进而影响了经营活动产生的现金流量净额。2018年6月末，经营活动产生的现金流量净额回升至3.46亿元。从财务报表变化看，这与成本费用率的降低有一定联系。

  投资活动产生的现金流量净额在2015年末至2018年6月末均为负，且逐年增加，根本原因是其为扩建现有生产线，而购建厂房、购买设备，固定资产和在建工程规模持续扩大，导致现金支出大幅增加。

  筹资活动产生的现金流出主要为偿还债务支付和分配股利、利润或偿付利息支付的现金。其中，2015年至2018年上半年分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别达到5,628.42万元、3,024.31万元、3,629.2万元和39,086.7万元。

  华峰铝业所处的行业为铝轧制材行业，该行业生产的产品主要是铝板、铝带、铝箔三种产品（统称「铝板带箔」）。目前，国内铝板带箔生产企业较多，整体规模偏小，缺乏核心技术，同时上游原材料价格波动对该行业产生较大影响，因此，该行业抗风险能力不强。在国内市场领域，该行业企业逐渐从消费地向原料产地转移，由于受到上游原材料和下游客户的影响，大多分布在在重庆、河南、山东、长三角等地区，形成了集群效应。此外，由于铝板带箔应用领域的不同，在各细分市场领域中，已逐渐出现细分有突出贡献的公司，并呈现差异化竞争局面。未来，我国铝板带箔市场将逐步向精细化深加工方向发展，产品结构将得到进一步优化。

  根据上海铝业行业协会统计显示，从产量来看，中国是亚洲铝轧制材产量第一大国。2010年我国铝板带箔总产量约718万吨，2017年总产量为1,508万吨，复合增长率11.18％。从市场规模来看，得益于交通运输、建筑等下业的发展，我国铝轧制材的市场规模迅速增加。2017 年我国铝板带箔消费规模约2,291亿元，年均复合增长率为5.22％。

  从产业发展来看，铝轧制材行业的上游是电解铝行业。铝锭是铝板带箔产品最重要的原材料，其供应情况对铝轧制材行业影响显著。我国目前是全球最大的电解铝生产国，拥有充足的原材料供应。铝轧制材行业的下业最重要的包含交通运输、家用商用空调、包装容器、建筑及电力电子领域。其中，汽车用铝箔市场属于成长型市场，拉动了对铝轧制材产品的需求，而在家用商用空调领域，随国民经济发展迅速增加，城镇化进程加快，预计空调等耐用电器仍有较大的市场空间。

  从市场竞争环境来看，国内从事铝轧制材生产的企业较多，华峰铝业现有竞争对手概况如下：

  银邦金属复合材料股份有限公司（300337.SZ）成立于1998年，是国内电站空冷系统用铝钢复合带材的主要生产企业之一。其生产的钎焊铝合金复合材料全面应用于汽车热交换、家用空调、轨道交通、航空航天、电站空冷等领域。2018年前三季度实现盈利收入14.61亿元。

  江苏常铝铝业股份有限公司（002160.SZ）成立于2002年，主要是做铝箔、空调器用图层铝箔、铝板带的研发、生产和销售，产品主要使用在于家用空调器散热器和汽车热交换系统。2018年前三季度实现盈利收入29.45亿元。

  江苏鼎胜新能源材料股份有限公司（603876.SH）成立于2008年，基本的产品包括单零箔、双零箔、空调箔等，主要使用在于空调和包装领域。2018年前三季度实现盈利收入77.34亿元。

  从行业竞争地位来看，华峰铝业的产品定位于中高端市场，其关键生产设备的装机水平（轧制能力）和过程控制技术（板型控制技术）水平均处于国内领先水平。根据中国有色金属加工工业协会的统计显示，2015年、2016年、2017年，华峰铝业的铝热传输复合材料的产量、销量、市场占有率位于国内前2位。

  未来，华峰铝业能否抓住我国产业体系调整与升级的机遇，能否在增强规模优势的同时，驱动产品结构向多样化、全系列、高的附加价值方向发展，将是其实现可持续发展的关键。

  华峰铝业聚焦于铝热传输材料研发创新，完成了超薄高强B型管材料、冷凝器折叠管材料等16项处于国内领先的核心成果，同时还拥有电池冷却器无钎剂材料的开发等8项在研项目。此外，华峰铝业还参与制定了2项行业标准。目前，华峰铝业共拥有专利25项，其中发明专利12项、实用新型专利13项。

  从研发情况去看，华峰铝业的研发投入从2015年的0.82亿元上涨至2017年的1.33亿元，但其研发投入占营收比会降低。2018年上半年其研发投入占营收比为3.09％。

  与行业水平相比，华峰铝业的研发投入占营收比均高于行业中等水准。与同行业能够比上市公司相比，华峰铝业的研发投入占营收比也处于高位。考虑到行业发展的新趋势以及客户的真实需求，该公司未来的研发重点在于，发展高强耐蚀性材料、轻质高强耐蚀铝合金热传输材料、五钎剂材料以及稀土热传输材料。

  本次华峰铝业实际募集资金扣除发行费用后，将用于主营业务发展所需的运用资金以及以下项目：

  而在经营过程中，华峰铝业面临原材料价格波动风险。报告期内铝锭、大扁锭、其他金属等原材料在生产所带来的成本中占比达到75％以上。若原材料价格会出现上涨，将对该公司的利润产生不利影响。

  栏目说明：加强实业、科学技术创新、全球化……2018年，很多要素深刻地塑造着长期资金市场的新模样。2019年，这些变化将持续深化，新上市企业的行业偏好、竞争力价值演变，是映射经济结构变迁的重要注释。为越来越好的体现出新股背后的产业特性，我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的「变与不变」不断交汇的过程中，信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式，我们从体系化研究的角度，在长期资金市场「入海口」，为投资者带来新股研究与跟踪，从新公司看新经济，以新发现赋能新价值。