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  1、一、EV 长续航、快充路径催化热传输铝钎焊复合材料需求高增铝热传输材料应用领域广泛，EV 动力电池需求量开始上涨强劲钎焊铝合金复合材料大范围的应用于热交换系统，下游包括汽车、空调、发电站等领域。钎焊式铝合金复合材料由于其结构紧密相连、散热效率高、抗塌性好、耐蚀性高等优势，在汽车热交换器、工程机械换热、电站空气冷却、家用空调暖通等领域得到普遍应用。其制程主要是将不一样的牌号铝合金经钎焊复合轧制后制备为铝合金管材、翅片、带材，进一步钎焊装配为结构较为复杂的热交换器。图表 1：钎焊铝合金复合材料大范围的应用于热交换系统，下游包括汽车、空调、发电站等领域银邦股份、格朗吉斯官网，电池热管理是新能源车安全运作的基石。新能源电池运行

  2、过程中产生大量热量，保障电池组温度处于最佳工作时候的温度区间 (25-40 )，且单体间的最大温差不超过 5，对于动力电池组性能的保障具备极其重大意义。当温度接近 60时电池里面活性物质会分解进而出现“热失控”现象，致使温度骤升至 400-1000，进而导致起火甚至爆炸。相较传统燃油车，EV 动力电池热管理系统对钎焊铝合金复合材料单车需求提升 10kg以上。钎焊铝材应用于传统车发动机、变速箱、空调系统等散热系统，整体需铝钎焊材料 10kg 左右；新能源车液冷板对设备和工艺的要求更高、规格更大，主要增量在于电池液冷版 12-15kg，部分大电池可达 20kg，整体需铝钎焊材料约 20-25kg。图表 2：

  3、新能源车电池热管理系统单车用钎焊铝材 12-15kg新能源汽车热管理技术发展的新趋势分析，液冷方式为目前热管理系统主流冷却计划方案，具有换热效率高、比热容大等优势。液冷、风冷和相变材料冷却为三大热管理路径，1）液冷：液体冷却介质具有比热容大、换热系数高的特点，有效的弥补了空气冷却效率低的技术不足，是目前乘用车优化的主要方案，同时对系统密封性要求更高；2）风冷：风冷一般会用自然风或风机冷却方式，结构相对简单，成本较低，适用于发热量较小的小型车领域，降温效果较差。3）相变材料：相变材料在融化 /固化过程中吸收 /释放大量的潜热，冷却效果较液冷更高，但目前材料体系研究尚处试验室阶段，未来有望规模化应用。（P

  4、S：比热容是指单位质量物体改变单位温度时吸收或放出的热量，导热系数衡量物体传导热量的速率，两者越高越好。）图表 3：液冷为目前热管理系统主流冷却方式原理优点缺点液体冷却通过冷却液带走热量，制冷剂包括水、乙二醇、矿物油、R134a等高热导率液体比热容大，导热系数高，冷却效率快需电池供电运行，存在泄漏风险，成本相比来说较高空气冷却空气对流传热结构相对比较简单，成本低导热系数低，降温效果较差传统相变材料导热系数较低，相变材料冷却利用相变材料在融化 /固化过程中吸收 /释放大量的潜热冷却效率较液冷更高，未来的发展趋势之一其冷却效果有限，尚处开发阶段水冷板及其制造方法、包括水冷板的电池、新能源汽车，由于散热效果与散

  5、热面积有关，液冷系统通常结构较为复杂。液冷板冷却效率提升的核心要求是增加散热面积，通常通过增加翅片（散热片）与流道数量实现更好的冷却效果，因此结构通常较为复杂。钎焊复合材料制备的冲压式液冷板为目前动力电池水冷板主流制造工艺。口琴管式液冷板采用挤压铝材+散热翅片钎焊复合而成，在各种热管理系统中较为常见；冲压式液冷板为目前动力电池水冷板主流制造方式，具有接触面积大、换热效率高等优势；平行管式液冷管采用蛇形流道设计，大多数都用在圆柱电芯领域的液冷系统；吹胀式液冷管耐压与耐腐蚀性较差，目前应用较少。图表 4：新能源车水冷板类型对比口琴式液冷板冲压式液冷板平行流管式液冷板吹胀式液冷板结构示意图成本低、重量轻

  6、、结构相对简优点单，生产效率高流道单一、接触面积小，换热效缺点果一般且承重能力差接触面积大、换热效率高，耐压 换热效果好，适用于圆柱形电 成本低，换热效果好，生产效率与强度较好芯高需开模，成本较高结构较为复杂，成本高耐压、耐腐蚀和抗老化性能较造方式口琴管采用挤压方式制备，与翅片通过钎焊方式固定上下板为铝合金钎焊复合板，下板冲压形成流道，上下板通过钎焊复合采用蛇形铝管+导热硅胶垫片实现传热将两层铝板之间根据流道填充阻轧剂，轧制复合后通入高压气 体，形成所需流道中国汽研新能源中心，钎焊铝合金复合材料是热管理系统优选材料铝相较铜应用于热管理系统具有成本低、轻量化、加工性好、抗腐蚀等多重优势。相较传统铜基材料

  7、导热方式，纯铝导热系数为铜的 60%，单从导热性而言性能不及铜、银等金属材料；但纯铝价格不到铜的 1/3，密度为铜的 30%，可钎焊性能比铜好，适用于钎焊方式加工结构较为复杂的液冷器，此外，铝合金由于表面氧化膜的存在具有强抗腐蚀和抗老化性能，可在 pH9 的采暖水质中或汽车水箱中长期使用。图表 5：铝材具有成本低、轻量化、加工性好、抗腐蚀等多重优势铝铜铁银密度（g/cm3）2.78.97.910.5熔点（）962导热系数（W/m）价格（万元/吨）1.96.80.5525，钎焊是三大焊接工艺重要门类，适用于结构较为复杂的液冷系统装配。焊接方法分为熔焊、压焊和钎

  8、焊三大类，熔焊与压焊应用场景范围较广，一般适用于高强重载领域；钎焊是利用熔点比母材（被钎焊材料）熔点低的填充金属（称为钎料或焊料），在低于母材熔点、高于钎料熔点的温度下，用液态钎料润湿母材和填充工件接触间隙并使其与母材相互扩散的焊接方法。钎焊具有变形小、焊接点光滑美观的优点，适合于焊接精密、复杂和由不一样的材料组成的构件，缺点是接头强度低，装配时对装配间隙要求高。另外根据焊料熔点不同，焊接加热温度不高于 450称为软钎焊，高于 450称为硬钎焊，铝合金钎焊通常属于硬钎焊。图表 6：钎焊是三大焊接工艺重要门类，适用于复杂异形材料焊接原理特点应用领域工艺方式选用比母材熔点低的金属材料做钎料，利用液态钎料润钎

  9、焊湿母材，填充间隙，并与母材互相扩散实现链接焊件优点是加热温度低，接头平整、光滑、外形好看，应力、变形小，缺点是接头强度低，装配时对装配间隙要求高;适合于焊接精密、复杂和由不一样的材料组成的构件，不适于一般钢结构和重 载、动载机件的焊接气氛钎焊、火焰钎焊 等加热工件使局部熔化形成熔熔焊池，冷却后实现接合将待焊接零件的焊接区加热压焊至接近熔化温度后，通过压合使零件彼此连接起来优点是焊接接头的力学性能 较高，连接厚件、大件时的生产率高，缺点是产生的应力、变形较大，热影响区发生组织变化；焊接效率高，不需填充其他材料，焊后无需热处理等工序应用场景范围较广，尤其钢材、有色金属等厚件、重载场景应用领域较广，适用于

  10、不一样的材料间的焊接激光焊、气焊、电弧焊等电阻焊、摩擦焊等旺财汽车轻量化，钎焊铝合金复合材料是在传统铝合金加工基础上增加一道钎焊复合环节，制备成“三明治”复合结构。铝合金复合材料采用不一样牌号铝合金轧制复合而成，通常为二层或三层复合结构（厚度约 1.5mm）；工艺流程是将芯材层+复合层（8-15%）按照特殊的比例包覆在一起，芯材层多采用 3 系铝合金（铝-锰），主要起支撑和散热作用，复合层多采用 4系铝合金（铝-硅）作为钎焊层（部分采用 7 系作为防腐层），钎焊层（577-610）熔点较芯材层（630-660）略低，使用钎焊工艺制造热交换器时，钎焊温度控制在复合层熔点温度之上、芯材熔点温度之下，使复合

  11、层熔化成液态钎料而芯材保持固态，熔化的钎料依靠润湿和毛细作用吸入并保持在芯材间隙内，液态钎料和固态芯材相互扩散形成冶金结合。相较普通铝合金带材生产流程更长，材料损耗率更高。相较普通铝合金压延材料生产，钎焊铝合金复合材料增加了剪切、钎焊复合等工序，工艺流程更长，对各环节工艺流程控制提出更高要求，且剪切工序本身对材料会造成一定损耗，因此材料损耗率更高。图表 7：钎焊铝合金复合材料生产工艺流程新能源动力电池用铝合金高强度水冷板及其制备方法，图表 8：钎焊铝合金复合材料“三明治”结构银邦股份招股说明书，材料成分设计为核心 Know How 环节，对复合板带材料物理化学性能有显著影响。钎焊式铝合金复合材

  12、料通常以 3 系合金为芯材，4 系合金为焊料、7 系合金为牺牲层，通过优化合金配方，材料力学性能可得到非常明显提升，如银邦股份张斌在新能源汽车水冷板材料的开发与应用中指出，通过提高硅、铜、锰、钛等元素含量制备的 3 系合金改进材料 A、B、C 芯材相比较标准 3003 铝合金水冷板强度有 30% 以上的提高，可满足减薄、减少相关成本的效果。A0.30.70.35-0.51-1.50.050.050.05B0.3 0.30.65-0.81.25-1.60.55-0.851.4-1.60.050.1-0.20.1-0.20.05C0.3-0.80.30.050.05图表 9：铝合金复合材料可通过配方优化提

  13、升力学性能SiFeCuMnMgTiZn30030.60.70.05-21-1.50.050.050.05芯材层钎焊层43436.8-8.20.20.80.050.050.050.1牺牲层7072Si+Fe0.70.050.050.050.050.8-1.3元素作用提高力学性能细化晶粒 提高强度提高强度提高力学性能细化晶粒抗腐蚀新能源汽车水冷板材料的开发与应用，液冷器生产的全部过程一般会用气氛隧道炉将钎焊层二次融化制备结构较为复杂的液冷系统。物体散热效率通常与散热面积成正比，因此实现较好的冷却效果常常要通过增加流道、翅片数量，结构也因为这样变得复杂，传统焊接方式难以实现，利用钎焊复合板材相互搭接（装备组装）

  14、后，将其臵于气氛隧道炉中加热至钎焊层熔化，而基体结构不熔，可一次性完成整个焊接流程，焊接效率高。图表 10：水冷板生产的全部过程一般会用气氛隧道炉进行二次钎焊将板材制备为复杂结构新能源汽车动力电池水冷板的设计开发，以 A、B 两种液冷器制备工艺为例：A 为某冷却器结构示意图，其采用钎焊工艺将翅片+流道基体合为一体，流道基体一般会用挤压铝管材料，翅片采用铝合金钎焊复合材料，表面覆盖一层钎焊料合金，组装好的热交换器臵于约 600 的炉中保温一段时间后， 翅片与流道基体合金不会熔化， 而作为钎焊料的铝-硅合金包覆层熔化，冷却后就会将它们牢固地钎焊成一体；B 为某冲压式液冷板结构示意图，上下板均采用钎焊复合

  15、板，其中上板采用二层复合结构，下板采用三层复合结构，下板经冲压形成凹槽后，将二者组合臵于气氛炉中，下板最上层钎焊层在气氛炉中熔化将二者钎焊为一体，中间形成流道结构通冷却液体。图表 11：水冷板生产的全部过程一般会用气氛隧道炉进行二次钎焊将板材制备为复杂结构汽车热交换铝材概览，水冷板及其制造方法、包括水冷板的电池、新能源汽车，钎焊铝合金复合材料行业集中度高钎焊铝合金复合板材行业玩家较少，银邦股份钎焊铝合金复合材料业务最为聚焦。1）银邦股份：聚焦钎焊铝合金复合材料领域，营收占比达 90%以上，汽车领域营收占比达 73%；2）华峰铝业：综合发力钎焊铝合金复合材料、新能源车用铝板带箔材，未来新增项目集中于新

  16、能源车电池铝材方向；3）格朗吉斯：老牌外资企业，目前汽车、暖通空调铝热传输材料销量占比达 62%；4）常铝股份：业务聚焦空调换热铝箔、汽车热交换、动力电池冷却模块三大业务，未来将重点发力新能源车领域；5）东阳光：公司业务较为分散，钎焊箔 2021 年产量 4.2 万吨，占比较小。图表 12：铝钎焊复合板材公司对比下游应用备注新增产能（万吨）现有产能（万吨）银邦股份 25华峰铝业35 15目前实际产能约 18 万吨，2022 年 Q3 技改后单月产能提升至 2 万吨重庆基地规划15 万吨新能源车用高端铝板带箔项目，建设期 36 个月2021 年汽车占比 73，新能源车占比 17；2022 年 Q

  17、1 新能源车占比 23燃油车、新能源车、空调等汽车 40/暖通空调 22/专用包装格朗吉斯5862023 年前欧洲两厂新增 6 万吨产能17/其他 21东阳光各公司公告，主营电子新材料、合金材料、化工产品、医药制造四大板块；合金产品 2021 年产量：中高压化成箔(4140 万 m3)、亲水箔(13.2 万吨)、钎焊箔(4.2 万吨）、电子光箔(3.2 万吨)池冷却模块材料、散热壳体、水冷板、电池箔等产能，预计 2024 年投产空调换热铝箔；汽车热交换材料、包头基地新增10 万吨再生铝板带箔成套设备及整体解决方案；动力电1025（产量）常铝股份造成行业集中度高的问题大多有二：1）产品定制化程度

  18、高，下游认证与产品研究开发壁垒：汽车供应商质量认证较为严苛，资质认定至少在半年以上，之后需小批量供货测试，批量供货需 2 年左右；此外，目前新能源车行业尚未形成国际统一标准，通常为头部厂商引领市场发展趋势，新技术蓬勃出现，下游厂家通常在产品研究开发阶段与材料公司进行定向合作，为满足下游强度、防腐蚀等性能要求，需要对配方、工艺流程进行反复测试验证，双方容易形成稳定的合作伙伴关系，对新进入者形成壁垒。2）设备投资大、投产周期长：钎焊铝轧制材需要购买大型热轧、冷轧设备，以华峰铝业募投 20 万吨项目为例，设备投资 11.8 亿元，总投资 20 亿元，对应投资强度：设备投资约 0.6 亿元/吨、总投资1 亿元/吨

  19、，项目建设周期达 3 年。二、“麒麟电池”开启电芯水冷板新时代，未来三年需求 CAGR 55%“绿色”转型成为全世界战略共识，新能源车迎来高增长。回顾 2021 年，尽管新能源汽车面临疫情影响、产品“缺芯”、原材料价格飞涨等挑战，但新能源乘用车市场保持爆发式迅速增加，国内新能源车销量同比增 157.6%至 352 万辆，全球同比增 108%至 681万辆，随着欧洲超严格减排法案倒逼车企电动化，各国纷纷加码基建投入和购车补贴；美国拜登政府上台后也格外的重视电动车产业，我们预计 2022 年国内新能源车销量有望达 540 万辆，同比增加 54%，全球新能源车销量有望达 1049 万辆，同比增加 55%

  20、，预计 2025 年，全球新能源车销量有望达 2585 万辆，2022-2025 年 CAGR 达 27%。单车用量假设：燃油车：假设燃油车单车用量维持 10kg/辆不变；新能源车：新能源车未来单车用量增长点大多数来源于动力电池水冷板，考虑未来新能源车续航能力提升带来动力电池包扩容以及超快充对冷却效率要求提升，6 月宁德时代发布 3 代CTP“麒麟电池”，在传统底部大水冷板平台基础上，在电芯之间增加水冷散热板，换热面积提升 4 倍，水冷板面积增加 2 倍，对应单车钎焊铝合金复合板用量增加 2 倍，谨慎假设 2025 年动力电池用水冷板单车用量增加 1.5 倍至 18kg/辆。预计 2022-202

  21、5 年新能源车铝钎焊复合材料需求量将由 24 万吨增至 74 万吨，CAGR 达 46%；其中动力电池水冷板需求量预计由 13 万吨增至 47 万吨，CAGR 达 55%；汽车行业铝钎焊复合材料需求量将由 98 万吨增长至 141 万吨，CAGR 达 13%。图表 13：2022-2025 年新能源车铝钎焊复合材料需求量将由 24 万吨增至 74 万吨，CAGR 达 46%单位20212022E2023E2024E2025E2022-2025CAGR新能源车国内新能源汽车销量万辆427海外新能源汽车销量YOY万辆

  22、9243全球新能源汽车销量YOY万辆5YOY新能源车单车用量Kg/辆2323242629其中：动力电池水冷板单车用量Kg/辆1212141618新能源车铝钎焊复合材料需求量万吨6其中：动力电池水冷板需求量YOY万吨2404755燃油车全世界汽车产量万辆59306YOY63333剔除新能源车万辆96721燃油车单车用量Kg/辆1010101010燃油车铝钎焊复合材料需求量万吨7675737067-3新能源车

  23、+燃油车合计需求量万吨YOY118101315EV Volumes，wind，中国充电联盟，银邦股份招股说明书，三、液冷板景气需求启动，细分赛道龙头加码产能布局3.1 银邦股份：深耕钎焊铝合金复合材料，新能源车水冷板具备先发布局优势公司为铝热钎焊复合板材龙头，先发布局切入新能源车水冷板核心供应链。公司自 2006年起切入铝热传输材料领域，是第一批完成铝热传输材料国产化的企业。2008 年紧抓火电市场发展机遇，产销量稳步提升；2012 年公司登陆深交所，规划建设 20 万吨层压式铝合金复合材料产能，并于 2015 年顺利投产，设计产能达 25 万吨，由于设备老旧、工

  24、艺不成熟等因素，产能利用率偏低；2018 年公司与早期从事新能源车热交换研究的企业达成紧密合作关系，深入参与前端研发，顺利成为新能源车水冷板主供方，此后新能源车板块业绩逐步放量，2021 年金属复合材料整体产销量达 15 万吨，其中新能源液冷板营收占比达 17%，成为公司重要的盈利增长极；2021 年底公司开始产线 年，公司与江西悦达铝业在年产 10 万吨再生铝领域开展合作，降低公司生产所带来的成本和能耗，逐渐增强公司的竞争力和总实力。产品获得下游 EV 有突出贡献的公司广泛认可，宁德 36 万吨“大单”进一步佐证需求高景气。公司深耕铝压延加工行

  25、业多年，传统汽车方面已成为法国法雷奥集团、日本电装、德国集团、美国摩丁、韩国 ONEGENE、韩国翰昂等世界知名汽车系统零部件企业的供应商。新能源车动力电池热管理铝热传输材料已向宁德时代、比亚迪、长城汽车、大众、上汽、吉利等有名的公司直接或间接批量供货，2022 年 4 月，公司与宁德时代签署合作备忘录，拟 2022-2026 年 5 年期间直接或间接向宁德时代合计供应水冷板材料不低于 36万吨，年均 7.2 万吨，占公司现在存在年产能的 40%。图表 14：公司自 2018 年切入新能源液冷板赛道，已切入赛道核心供应链公司公告，公司 2021 年金属复合材料产销约 15 万吨，预计年底技改完成

  26、后实际产能提升至 24万吨。公司 2012 年 IPO 募投规划 20 万吨层压式铝合金材料产能，2015 年项目全线投产，由于设备老旧、工艺不成熟等因素，产能利用率偏低，2019 年以前产销量 11 万吨左右，公司于 2021 年底开始的技改项目预计今年 Q3 完成，预计月产能增加到 2 万吨左右，对应年产能 24 万吨。图表 15：公司募投项目建设 20 万吨铝合金材料产能（万吨）图表 16：近两年公司金属复合材料产销量持续回暖20铝合金复合材料铝合金多金属复合材料 铝合金非复合材料产量 （万吨）销量 （万吨）单吨毛利（元/吨）15.013.311.311.311.2

  27、0公司公告，公司公告，目前产品主要集中于汽车领域，2021 年新能源车领域营收占比大幅度的提高至 16.7%。公司自 2016 年起重点发力新能源车领域冷却部件核心材料，通过下游合作伙伴同国内外主要新能源车型进行配套研发，2021 年新能源车行业复苏，公司该领域营业收入同比大增 256%至 5.34 亿元，占比大幅度的提高至 16.7%。图表 17：2021 年汽车领域营收占比达 73%图表 18：2021 年新能源车领域营收占比大幅度的提高至 16.7%60050

  28、000新能源营收（百万元）占比（%）6.4%6.3%.7%118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%公司公告，公司公告，近三年收入利润持续回暖，2022 年 Q1 归母净利润大幅度的提高。公司 2018 年亏损 7500万元主要系行业景气度下滑，产品产销回落，此外计提存货&应收账款坏账准备 1151 万元；2019 年至今，伴随下业逐步回暖，公司产线效率逐步提升，公司经营业绩逐步好转，单吨毛利由 1053 元/吨提升至 1981 元/吨，2021 年营收/归母净利分别增长 34.8%/139.5%；2022 年Q1 营

  30、.00202122Q1139.5%7.3%-75.12.4%300%250%200%150%100%50%0%公司公告，公司公告，金属复合材料营收占比 90%以上，近两年毛利率稳定回升。公司目前主营业务金属复合材料贡献主要营收/毛利，伴随疫情后汽车行业整体复苏&新能源车需求强劲拉动， 2021 年营收/毛利大幅度的提高，此外，公司经过多年积累，产能利用率持续提升，降本增效成果逐步体现在利润端，金属复合材料毛利率由 2018 年的 4.6%提升至 2021 年的9.7%，2022 年一季度公司整体毛利率提升 1.1 pct 至 12.0%。图表 21：2017-2025

  33、%02021公司公告，公司公告，3.2 华峰铝业：现有产能约 35 万吨，新增产能聚焦新能源车领域企业成立于 2008 年，2020 年于上海主板上市，主要是做铝板带箔的研发、生产、销售业务，公司铝板带箔产品按用途大致上可以分为铝热传输材料和新能源汽车用电池料。铝热传输材料主要使用在于交通运输、空调、机械设备、电力电子等下业的热交换系统领域，目前已确定进入德国贝洱、韩国翰昂、三花控股等热交换行业领先企业。公司现在存在产能约 35 万吨，重庆基地在建 15 万吨产能，未来重点聚焦新能源车电池铝材业务。公司目前在上海地区拥有产能 14-15 万吨/年，重庆拥有产能 20 万

  34、吨/年。重庆基地一期年产 20 万吨铝板带箔项目选用整套设备大卷设计，其热轧机、冷轧机等系列机台均按照 2.6 米以上卷径进行工艺设计，热轧铝卷宽度可达 2150mm，冷轧可达 2100mm，通过大卷宽幅设计，将大大降低生产的全部过程中切边废料和头尾损失所占比例，提升产品成品率。2022 年公司借助重庆地处西南地区的区位优势，拟定增募资建设年产 15 万吨/年新能源汽车专用高端铝板带箔项目，加速新能源汽车高端铝板带箔布局，预计公司 2025 年总产能将达到约 50 万吨/年。图表 25：公司现在存在产能约 35 万吨/年，重庆基地规划新增 15 万吨/年基地产能（万吨）项目情况8铝合金复合材料上海5民用

  35、空调铝合金复合材料1新能源汽车用铝热电池材料项目17.5 万吨铝热传输复合&非复合材料、汽车零部件板、新能源车电池壳；20重庆2022 年 2 月拟非公开发行募资 10 亿元，总投资 19.8 亿元建设 15 万吨新能源车用高端铝板带箔项目，产品有新能源车用水冷板铝材、矩形/方形电池壳料、条形电池用铝带材、电池箔、软包电池铝塑膜用铝箔、复合钎焊铝板带等，项目建设期 36 个月152.5 万吨汽车电池箔、电容器铝箔公司公告，2019 年以来公司产销与收入规模稳步增长，2021 年归母净利大幅度增长。2019 年以来随着重庆工厂新增产能逐步投产，公司产销水平稳步提升，2021 年产量同比增加 37

  39、料（元/吨）非复合材料（元/吨）2021公司公告，公司公告，3.3 格朗吉斯：瑞典老牌铝热传输企业，全球三大洲拥有 58 万吨产能格朗吉斯（Grnges）是一家总部在瑞典的企业，公司前身创办于 1896 年，后续逐步切入矿山、铁路、钢铁、航运等多元化业务，1969 年集团通过收购一家铝制品厂开始涉足铝加工业务， 1972 年开始生产铝热传输钎焊复合板，1996 年公司开办上海工厂并于次年登陆斯德哥尔摩交易所，主营业务包含轧制铝材&挤压型材，公司 2005 年曾被挪威企业 Orkla

  40、 收购并退市，2013 年轧制铝材业务再次被分拆上市。公司现在存在产能58 万吨，2023 年规划64 万吨总产能。2016 年公司收购诺兰达（Noranda）旗下美国田纳西州亨廷顿铝加工厂，经过几轮扩厂目前具备 26 万吨产能；2020 年公司收购波兰科宁铝业（Konin）新增 10 万吨铝板产能；目前美国、欧洲、亚洲工厂分别拥有 26/20/12 万吨，合计拥有 58 万吨总产能；公司未来产能扩张较为谨慎，科宁工厂规划 2022 年增加 1 万吨产能，2023 年增加 3 万吨产能，瑞典工厂 2022 年规划增加 2 万吨产能，预计 2023 年公司总产能将达 64 万吨。图表 32：公司三大

  41、洲工厂现有产能 58 万吨公司公告，公司 2018-2020 年受行业经济度下滑影响经营业绩整体承压，2021 年经营业绩大幅好转。2018-2020 年，先后受贸易紧张、货币政策调整、全球经济提高速度放缓、新冠疫情等因素，汽车行业经历了一轮萎缩，公司产品产销&经营业绩受行业大背景影响承压下行。2021 年随着新冠疫情后全球经济复苏，汽车尤其新能源车市场爆发带来强劲需求量开始上涨，公司全年业绩表现亮眼，销量同比增加 39%至 48.9 万吨，剔除科宁工厂仍增长 18%，营业收入同比增加 64.7%至 181 亿瑞典克朗，归母净利润同比增加 63.9%至 5.95 亿瑞典克朗。公司业务发展均衡，汽车+暖通

  42、空调复合板带业务占比 62%。公司目前铝合金产品主要使用在汽车、暖通空调、专用包装领域，其中汽车与暖通空调用铝钎焊复合材料占比达62%；此外，公司重视可持续发展，2021 年再生铝产量达 15 万吨，占比 28%，公司规划 2025 年再生铝占比超 30%。图表 33：2021 年公司销量同比增长 39%至 48.9 万吨图表 34：2021 年再生铝产量达 15 万吨，占比 28%亚洲欧洲美洲48.937.337.534.735.10002021回收量（万吨）占比（%）1523%28%20%17%8.111%4.777.

  44、0归母净利润（百万瑞典克朗）YOY（%）.9%59530.9%363-12.8%-39.5%5.50202180%60%40%20%0%-20%-40%-60%公司公告，公司公告，图表 37：2021 年公司分业务销量占比公司公告，风险提示技术路径变更风险：目前液冷方式为汽车热管理系统的主流技术方案，未来不排除相变材料等新工艺对现有液冷技术形成替代。行业竞争加剧风险：目前钎焊铝合金复合材料行业集中度较高，未来不排除行业高盈利下新增产能过大导致供过于求。原材料价格波动风险：钎焊铝合金复合材料主要原材料为铝锭，原材料成本占比较高，铝价大幅度波动将对成本端造成一定影响。下游需求没有到达预期风险：目前新能源车行业景气度较高，未来行业政策、疫情反复对可能对需求端产生不利影响。需求空间测算误差风险：报告需求测算部分采用第三方预测数据，未来真实的情况可能与预测数据存在比较大差距，导致需求空间测算存在误差。

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