■ 银邦转债（123252.SZ）于2025年1月7日开始网上申购：总发行规模为7.85亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产35万吨新能源用再生低碳铝热传输材料项目（一期）。

　　■ 当前债底估值为95.43元，YTM为2.81%。银邦转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.63%（2025-01-06）计算,纯债价值为95.43元，纯债对应的YTM为2.81%，债底保护较好。

　　■ 当前转换平价为83.63元，平价溢价率为19.58%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年07月14日至2031年01月06日。初始转股价12.52元/股，正股银邦股份1月6日的收盘价为10.47元，对应的转换平价为83.63元，平价溢价率为19.58%。

　　■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.52元计算，转债发行7.85亿元对总股本稀释率为7.09%，对流通盘的稀释率为8.10%，对股本摊薄压力较小。

　　■我们预计银邦转债上市首日价格在103.02~114.56元之间，我们预计中签率为0.0034%。综合可比标的以及实证结果，考虑到银邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在103.02~114.56元之间。我们预计网上中签率为0.0034%，建议积极申购。

　　■ 银邦股份的基本的产品为铝板带箔材，按产品用途大致上可以分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等。公司经过30多年的不懈努力，已发展成为中国铝压延加工行业的领先企业之一，拥有强大的研发能力、先进的制造设备、精密的检验测试仪器、先进的工艺流程和严格的质量管控体系，优质的产品获得了国内外客户的高度认可。

　　■2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为21.80%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为21.80%。2023年，公司实现营业收入44.57亿元，同比增加12.99%。

　　■银邦股份营业收入主要来自于铝基材料业务，产品结构较为稳定。2021年以来，银邦股份主要经营业务收入逐年增长，2021-2023年铝基材料业务收入占主要经营业务收入比重分别为92.99%、95.67%和94.12%，同时产品结构较为稳定，铝材以外业务规模占比较小，装备制造业、别的产品的业务收入占比保持在5%以下。

　　■银邦股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率均年年在下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为1.45%、0.72%、1.27%、1.67%和1.42%，销售毛利率分别是9.82%、12.33%、10.88%、9.52%和10.51%。

　　■ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

　　当前债底估值为95.43元，YTM为2.81%。银邦转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.63%（2025-01-06）计算,纯债价值为95.43元，纯债对应的YTM为2.81%，债底保护较好。

　　当前转换平价为83.63元，平价溢价率为19.58%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年07月14日至2031年01月06日。初始转股价12.52元/股，正股银邦股份1月6日的收盘价为10.47元，对应的转换平价为83.63元，平价溢价率为19.58%。

　　转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为7.09%。按初始转股价12.52元计算，转债发行7.85亿元对总股本稀释率为7.09%，对流通盘的稀释率为8.10%，对股本摊薄压力较小。

　　我们预计银邦转债上市首日价格在103.02~114.56元之间。按银邦股份2025年1月6日收盘价测算，当前转换平价为83.63元。

　　1）参照平价、评级和规模可比标的永安转债（转换平价82.79元，评级AA-，发行规模8.86亿元）、富春转债（转换平价74.71元，评级AA-，发行规模5.70亿元）、风语转债（转换平价54.09元，评级AA-，发行规模5.00亿元），1月6日转股溢价率分别为37.78%、46.17%、104.48%。

　　2）参考近期上市的皓元转债（上市日转换平价90.62元）、领益转债（上市日转换平价97.49元）、保隆转债（上市日转换平价95.44元），上市当日转股溢价率分别为31.32%、27.71%、20.93%。

　　基于我们已构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为13.51%，中债企业债到期收益为3.63%，2024年三季报显示银邦股份前十大股东持股票比例为52.98%，2025年1月6日中证转债成交额为44,200,132,837元，取对数得24.51。因此，可以计算出银邦转债上市首日转股溢价率为21.13%。综合可比标的以及实证结果，考虑到银邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在103.02~114.56元之间。

　　我们预计原股东优先配售比例为65.89%。银邦股份的前十大股东合计持股比例为52.98%（2024/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，另外的股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为65.89%。

　　我们预计中签率为0.0034%。银邦转债发行总额为7.85亿元，我们预计原股东优先配售比例为65.89%，剩余网上投资的人可申购金额为2.68亿元。银邦转债仅设置网上发行，近期发行的南药转债（评级AA+，规模10.81亿元）网上申购数约767.21万户，华医转债（评级A+，规模7.50亿元）795.87万户，伟24转债（评级AA，规模2.85亿元）784.25万户。我们预计银邦转债网上有效申购户数为781.54万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0034%。

　　银邦股份的基本的产品为铝板带箔材，按产品用途大致上可以分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等。公司经过30多年的不懈努力，已发展成为中国铝压延加工行业的领先企业之一，拥有强大的研发能力、先进的制造设备、精密的检验测试仪器、先进的工艺流程和严格的质量管控体系，优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基层状复合材料”被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。同时，公司产品型号较多，涵盖多个产品系列，能够很好的满足客户的多元化需求。公司将紧跟国家政策，顺应行业发展的新趋势，精准把握市场改革机遇，进一步提质增效，持续夯实和深化企业核心竞争力。

　　2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为21.80%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为21.80%。2023年，公司实现营业收入44.57亿元，同比增加12.99%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为40.45%。2023年实现归母净利润0.64亿元，同比减少4.19%。截至最新报告期（2024/09/30），2024年Q1-3，银邦股份的营业收入和归母净利润规模分别达到38.11亿元、1.09亿元。

　　银邦股份的营业收入主要来自于铝基材料业务，产品结构较为稳定。2021年以来，银邦股份主要经营业务收入逐年增长，2021-2023年铝基材料业务收入占主要经营业务收入比重分别为92.99%、95.67%和94.12%，同时产品结构较为稳定，铝材以外业务规模占比较小，装备制造业、别的产品的业务收入占比保持在5%以下。

　　银邦股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率均年年在下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为1.45%、0.72%、1.27%、1.67%和1.42%，销售毛利率分别是9.82%、12.33%、10.88%、9.52%和10.51%。近些年来，银邦股份销售毛利率始终高于行业均值，说明公司在生产的全部过程中直接成本控制能力很强，在主营业务方面存在技术竞争力。公司销售净利率在2020年后持续低于行业，根本原因在于期间费用控制能力低于行业平均，但是从近些年来看，公司在内部成本控制方面持续发力，期间费用率迅速下降，其中销售费用率、管理费用率实现了减半，成效显著。

　　注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方式在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。

　　银邦股份专注于高性能金属层状复合材料的研发和生产，是国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业、省创新型领军企业。公司建有江苏省金属层状复合材料重点实验室、江苏省工程技术研究中心等9个研发平台，拥有具备系统的、超强研发能力的技术创新研发团队，在强化钎焊用铝合金层状复合材料一马当先的优势的同时，亦在不断深化新兴领域用层状复合材料研发技术和产品推广，慢慢地增加多层金属复合材料的技术探讨研究和储备。公司具备技术核心竞争力，销售毛利率保持行业领先。

　　银邦股份积极做出响应绿色发展的国家战略，抓住新能源汽车大发展的机遇期，投资再生低碳铝热传输材料项目。新项目生产的铝合金复合材料主要使用在于新能源汽车热管理系统，将大幅度的增加铝合金板带箔及铝合金复合板带箔产能，提升产品质量，增强规模效应，提升未来市场占有率和竞争力。随着新能源汽车行业快速地发展，全球对于高端铝材的需求量激增，公司此次开拓业务线，将带来新的增长动力。

　　申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。